Vàng ở mức 4600 USD, rốt cuộc là đắt hay không đắt?

function ft_articletoptg_scrollto(){ let ft_tg_el = document.getElementById('app-qihuo-kaihu-qr'); if(ft_tg_el){ let ft_tg_el_offtop = ft_tg_el.offsetTop - 100; window.scrollTo({ top: ft_tg_el_offtop, behavior: 'smooth' }); } }

　　Nguồn bài viết: Tin tức Phố Wall

　　JPMorgan chỉ ra rằng, theo các mô hình truyền thống (giá trị hợp lý 1000-1900 USD), vàng đang bị định giá quá cao, nhưng điều đó không có nghĩa là “sai lầm” — mức premium cao này là phản ánh hợp lý đối với rủi ro địa chính trị, sự suy giảm tín dụng của đồng USD và sự thất bại của chiến lược phân bổ 60/40. Động lực tăng giá thực sự — là “cuộc tái cấu trúc thế kỷ” từ quỹ hưu trí phương Tây sang vàng và giao dịch lạm phát đình trệ — vẫn chưa bắt đầu, và 4600 USD có thể là mức “premium bảo hiểm” xứng đáng để trả.

　　Sau một làn sóng tăng giá ngoạn mục kéo dài năm năm, đạt đỉnh khoảng 5400 USD vào tháng 1/2026, vàng hiện đã điều chỉnh xuống khoảng 4600 USD trong bối cảnh xung đột Iran. Theo JPMorgan, vàng ở mức 4600 USD là đắt nhưng hợp lý, tuy nhiên những người mua thực sự vẫn chưa xuất hiện.

　　Ngày 7/5, theo thông tin từ Sàn giao dịch The Chaser, nhóm nghiên cứu khu vực châu Á-Thái Bình Dương của JPMorgan đã công bố báo cáo mới sau cuộc gặp với John Reade, Giám đốc chiến lược thị trường của Hội đồng vàng thế giới (WGC), với kết luận chính như sau:

　　Nếu xét theo các mô hình lịch sử, giá trị hợp lý của vàng nên ở trong khoảng từ 1000 đến 1900 USD, và mức giá hiện tại là mức premium lớn nhất kể từ năm 1971 đến nay. Tuy nhiên, đắt không phải là sai. Đợt tăng giá này (tỷ suất lợi nhuận USD 5 năm đạt +188%) hoàn toàn được thúc đẩy bởi nhu cầu vật chất từ châu Á, các ngân hàng trung ương các thị trường mới nổi (đặc biệt là mua bí mật từ Trung Quốc), trong khi

　　

　　Ngân hàng này cho biết,

　　Mô hình hoàn toàn thất bại: Đắt, nhưng chưa chắc là sai

　　Để hiểu được logic xác định giá vàng hiện nay, cần nhìn nhận thực tế sau:

　　Khung GLTER của WGC ước tính lợi suất vàng dài hạn sẽ bằng CPI Mỹ cộng thêm 2-3%, từ đó suy ra giá trị hợp lý khoảng 1900 USD. Mối quan hệ ổn định kéo dài 20 năm giữa vàng và lợi suất thực tế Mỹ (2001-2021) đã hoàn toàn đứt gãy từ năm 2021 — nếu vẫn giữ được, giá vàng hôm nay chỉ nên ở quanh 1000 USD thay vì 4600 USD.

　　Vậy rốt cuộc nhà đầu tư đang trả tiền cho điều gì?

　　JPMorgan đồng ý với khung phân tích của WGC: Premium hiện tại phản ánh hai điều.

　　

Khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bị nghi ngờ về sự độc lập, thâm hụt ngân sách đạt mức kỷ lục trong thời bình, xung đột quân sự ở Trung Đông kéo dài ảnh hưởng đến thị trường năng lượng, và các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi đẩy nhanh phi USD hóa, giá vàng cao là cách tính toán hợp lý với môi trường không ổn định đặc biệt này. Chỉ cần bất ổn còn kéo dài, premium sẽ còn tiếp tục.

　　

Trong 30 năm qua, trái phiếu chính phủ là công cụ phòng hộ cho danh mục cổ phiếu. Định đề này đang bị phá vỡ. Khi tương quan giữa trái phiếu và cổ phiếu chuyển sang cùng chiều trong khủng hoảng — tức cả hai đều giảm thay vì bù trừ — giá trị của vàng như một công cụ đa dạng hóa thay thế chuyển từ lợi thế chiến thuật sang cấu trúc dài hạn. Tổ hợp đầu tư 60/40 ngày càng bị các nhà phân bổ tài sản lớn xem là lỗi thời, và vàng là kẻ hưởng lợi logic nhất.

　　

Hiện vàng chỉ chiếm khoảng 2% danh mục đầu tư khả dụng toàn cầu. Hàng thập kỷ nghiên cứu tối ưu hóa danh mục của WGC đều phát hiện tỷ lệ phân bổ tối ưu điều chỉnh theo rủi ro là 5%-10%.

　　JPMorgan cho biết, quy mô có thể hình dung như sau: tài sản của các quỹ hưu trí và bảo hiểm toàn cầu cộng lại khoảng 80 nghìn tỷ USD. Nếu tỷ lệ phân bổ vàng trung bình tăng từ 2% lên 3%, chỉ 1 điểm phần trăm điều chỉnh này đã cần thêm khoảng 5000 tấn nhu cầu — trong khi nguồn cung vàng toàn cầu mỗi năm chỉ khoảng 4500 tấn.

　　Thị trường bò tót được xây dựng bởi Châu Á, phương Tây vẫn vắng bóng

　　Báo cáo nhấn mạnh, đây là sự thật bất ngờ nhất về thị trường vàng:

　　Năm 2025, dòng vốn ETF toàn cầu trở thành dương, mua ròng khoảng 800 tấn, nhưng làn mua này đến muộn, chủ yếu dựa vào đà tăng chứ không thực sự do niềm tin, và đã phần nào đảo chiều khi giá điều chỉnh sau đó.

　　Động lực chủ chốt cho đợt tăng giá này thuộc về các nhóm mua khác:

• Nhu cầu vàng vật chất, vàng thỏi và đồng tiền vàng
  (chủ yếu từ nhà đầu tư cá nhân Châu Á) hiện khoảng 1500 tấn mỗi năm, cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử khoảng 1000 tấn, là bộ phận nhu cầu bền vững và ổn định nhất;

• Trung Quốc và Ấn Độ
  chiếm khoảng một nửa nhu cầu vàng toàn cầu, Trung Quốc đã chuyển trọng tâm từ trang sức (trước 2020 chiếm khoảng 75% nhu cầu) sang đầu tư vượt qua tiêu thụ trang sức;

• Ngân hàng trung ương các thị trường mới nổi mua vàng
  : từ 2021-2025, trung bình mỗi quý các ngân hàng trung ương mua khoảng 225 tấn vàng, gấp đôi mức trung bình 2016-2020.

　　JPMorgan cho rằng, ngân hàng trung ương mua vàng là động lực nhu cầu quan trọng, nhưng con số chính thức lại đánh giá thấp thực tế rất nhiều.

　　Quý I/2026, nhu cầu ngân hàng trung ương đã báo cáo khá yếu, nhưng ước tính của WGC và Metals Focus cho thấy tổng lượng vàng mua chính thức lên tới khoảng 245 tấn, hàm ý tồn tại lượng lớn người mua chưa công bố.

　　Trong khi đó, JPMorgan cho rằng quá trình các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và danh mục tiền thực phương Tây tái cấu trúc từ trái phiếu sang vàng sẽ là động lực cho chu kỳ tăng giá tiếp theo mang tính cấu trúc.

　　Hai nhóm người mua mới bị mô hình truyền thống bỏ qua

　　JPMorgan cho rằng hiện có hai nguồn cầu vàng mới nổi chưa được các mô hình cung cầu tiêu chuẩn nào dự đoán, hiện vẫn chưa lộ diện, chỉ được phản ánh ở mục “OTC và phần khác” khi các nhà phân tích không thể đối chiếu số liệu.

• Công ty bảo hiểm Trung Quốc

　　Đầu năm 2025, mười công ty bảo hiểm lớn nhất Trung Quốc được cơ quan quản lý phê duyệt, cho phép phân bổ tối đa 1% tài sản vào vàng vật chất. Theo quy mô lúc ấy, 1% tài sản quản lý tương đương khoảng 200 tấn vàng. Những tổ chức này năm 2025 đã thực hiện một số giao dịch thử nghiệm nhưng nhìn chung vẫn chờ đợi, muốn giá giảm sâu hơn để giải ngân — song giá không bao giờ giảm đến mức mong đợi. Bước sang 2026, quá trình mua vào đã bắt đầu, nhưng vẫn thấp xa so với mức trần được phép.

　　Điều đáng chú ý là:

Mức trần 1% gần như chắc chắn chỉ là bước khởi đầu, nếu phân bổ tăng lên 5% thì quy mô nhu cầu sẽ mở rộng lên gấp mười; đồng thời, khi các tổ chức này bắt đầu công khai danh mục nắm giữ, phần nhu cầu này sẽ chuyển từ nhóm OTC sang nhu cầu đầu tư minh bạch, có thể kéo theo thị trường định vị lại hàng loạt dữ liệu nhu cầu.

• Tether

　　Tether là đơn vị phát hành USDT lớn nhất thế giới, vốn hóa thị trường khoảng 200 tỷ USD, là một trong những nhà nắm giữ Trái phiếu Mỹ phi chủ quyền lớn nhất toàn cầu.

　　Năm 2025, Tether mua khoảng 100 tấn vàng làm tài sản dự trữ cho USDT (không phải cho sản phẩm stablecoin dựa trên vàng quy mô nhỏ hơn của họ). Ban lãnh đạo Tether công khai cho rằng USD bị tổn thương cấu trúc và họ xem vàng là tài sản lưu trữ bền vững hơn.

　　Trong thị trường mỗi năm chỉ khoảng 4500 tấn, việc một thực thể mua 100 tấn là quy mô không thể xem nhẹ. Nhu cầu này hiện cũng đang bị giấu trong nhóm OTC, không được mô hình đồng thuận nhận biết.

　　Bước xúc tác sắp tới: Giao dịch lạm phát đình trệ và “cuộc đại điều chỉnh” của tổ chức phương Tây

　　JPMorgan cho rằng, nếu châu Á đã tạo lập đáy cho giá vàng thì dư địa tăng giá phía trên sẽ do phương Tây quyết định.

　　Trước hết là

. Xung đột Trung Đông báo hiệu lạm phát cao hơn và tăng trưởng thấp hơn — môi trường vĩ mô lý tưởng nhất cho vàng trong lịch sử. Hiện các nhà đầu tư vẫn chưa thực sự thiết lập vị thế cho giao dịch này. Dấu hiệu đáng chú ý là:

Khi mối tương quan trượt của vàng và thị trường chứng khoán chuyển sang âm bền vững (chứng khoán giảm, vàng tăng) — là thời điểm giao dịch lạm phát đình trệ chính thức được kích hoạt.

　　Cùng lúc đó, số vị thế mở ròng quản lý trên Comex năm 2026 đã bị thu hẹp mạnh, mặc dù giá vàng vẫn gần đỉnh lịch sử — cho thấy hiện tượng tăng giá chủ yếu do dòng tiền dài hạn cấu trúc, chứ không phải do dòng tiền chiến thuật ngắn hạn. Nhà giao dịch phương Tây chạy theo động lực vẫn chưa nhập cuộc với giao dịch lạm phát đình trệ.

　　Tiếp theo là

. Hiện vàng chỉ chiếm khoảng 2% tổng danh mục tài sản đầu tư toàn cầu, và nghiên cứu của WGC cho thấy tỷ lệ phân bổ tối ưu được điều chỉnh theo rủi ro nên là 5-10%. Tổng tài sản bảo hiểm và quỹ hưu trí thế giới vào khoảng 80 nghìn tỷ USD, ——vượt cả tổng cung vàng toàn cầu một năm (khoảng 4500 tấn).

Biên tập viên phụ trách: Zhu Henan