Các nhà quản lý quỹ toàn cầu đồng loạt chuyển hướng! Lợi suất cao kết hợp với cải thiện cung cầu, trái phiếu chính phủ Nhật Bản trở thành “miếng bánh ngon” trở lại

Theo ứng dụng tài chính thông minh, dấu hiệu phục hồi nhu cầu trong nước tại Nhật Bản cùng với môi trường chính sách thuận lợi hơn đã tăng sức hấp dẫn của lợi suất cao, các nhà quản lý quỹ toàn cầu đang một lần nữa thể hiện sự quan tâm đến thị trường trái phiếu Nhật Bản.

T. Rowe Price Group Inc. từng cắt giảm mức độ tiếp cận trái phiếu chính phủ Nhật Bản vào đầu năm nay, nhưng hiện nay lại ưu ái trái phiếu dài hạn. Allianz Global Investors đang lựa chọn mua thêm trái phiếu trung và dài hạn, trong khi BNP Paribas Asset Management đã thiết lập tiếp cận trái phiếu siêu dài hạn.

Sự chuyển đổi này trái ngược với đầu năm nay. Trước đó, dù lợi suất tăng cao, nhưng vẫn không đủ xóa tan lo lắng của nhà đầu tư: thị trường lo ngại Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất quá chậm, chi tiêu tài chính đẩy nguồn cung trái phiếu chính phủ lên cao, các nhà đầu tư truyền thống tại Nhật vẫn tiếp tục quan sát. Giờ đây, thị trường kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Nhật sẽ tiếp tục tăng lãi suất, các tổ chức bảo hiểm quay trở lại mua trái phiếu, các nhà quản lý quỹ tự tin nắm bắt cơ hội lợi suất cao hiện tại.

“Chúng tôi hiện có quan điểm tích cực hơn về kỳ hạn trái phiếu chính phủ Nhật Bản và đã liên tục lựa chọn để tăng tiếp cận, đặc biệt tập trung vào giữa và cuối đường cong lợi suất,” Mark Tay, Giám đốc đầu tư thu nhập cố định khu vực Châu Á - Thái Bình Dương của Allianz Global Investors cho biết. Tập đoàn này đang quản lý khối tài sản trị giá 653 tỷ euro. “Lợi suất thực tế ngày càng hấp dẫn, và chúng tôi ngày càng thấy nhiều chứng cứ cho sự phục hồi nhu cầu trong nước và gia tăng quan tâm từ nước ngoài, điều này sẽ hỗ trợ cho thị trường.”

Sự chuyển đổi này trùng hợp với đà hồi phục của trái phiếu dài hạn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đã giảm gần 40 điểm cơ bản so với đỉnh 4,25% hồi đầu tháng này, mặc dù thị trường trái phiếu toàn cầu vẫn biến động. Từ tháng 7 đến nay, chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 30 năm của chính phủ Nhật Bản đã thu hẹp khoảng 70 điểm cơ bản.

Nhật Bản sẽ tổ chức đấu giá trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm vào thứ Năm tới, dự kiến nhu cầu sẽ duy trì ổn định.

Shoki Omori, chuyên gia chiến lược thu nhập cố định Nhật Bản của Deutsche Securities, cho rằng khi lợi suất kỳ hạn 10 năm vượt mốc 3% và kỳ hạn 30 năm chạm 4% đầu năm – những mức chưa từng xuất hiện trong nhiều thập kỷ – định giá trở nên hấp dẫn hơn.

Ông ước tính khoảng hai phần ba mức lợi suất này phản ánh phần bù kỳ hạn, tức là phần thưởng thêm mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ nợ dài hạn. Omori nhận định, một khi triển vọng kết thúc chu kỳ thắt chặt của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trở nên rõ ràng, phần bù này sẽ thu hẹp lại, khiến trái phiếu dài hạn vượt trội ở các kỳ hạn khác, ngay cả khi lãi suất vẫn tiếp tục tăng.

Sự quay trở lại của bên mua

Dấu hiệu cải thiện nhu cầu đã xuất hiện. Các công ty bảo hiểm nhân thọ Nhật Bản đã mua ròng trái phiếu chính phủ siêu dài hạn trong bốn tháng qua, một số doanh nghiệp còn phát đi tín hiệu sẽ duy trì hoặc tăng mạnh mua trái phiếu trong nước. Theo số liệu của Hiệp hội Chứng khoán Nhật Bản, nhà đầu tư nước ngoài cũng mua ròng trái phiếu siêu dài hạn của chính phủ Nhật Bản liên tiếp ba tháng, đảo ngược xu hướng bán ròng hồi tháng 4 và tháng 6.

Vincent Chung, quản lý danh mục của T. Rowe Price hiện lạc quan về trái phiếu dài hạn và đặt cược vào việc đường cong lợi suất phẳng hơn khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất. Đó là sự thay đổi so với đầu năm — khi ông mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản vào tháng 1 (sau một năm bị giảm tỷ trọng), và chỉ một tháng sau đã cắt giảm tiếp cận do lo ngại tài chính gia tăng.

Chung hiện cho rằng nhờ vào dòng vốn mua từ nhà đầu tư nhỏ lẻ gần đây và kỳ vọng các chính sách ưu đãi thuế được đưa ra sẽ nâng nhu cầu, cung-cầu sẽ cân bằng hơn vào cuối năm. Những thay đổi tiềm năng trong phân bổ của Quỹ đầu tư hưu trí chính phủ Nhật Bản (GPIF) có thể hỗ trợ thêm, tuy nhiên ông cho biết mọi quyết định cũng phải cân nhắc tới diễn biến thị trường toàn cầu.

BNP Paribas Asset Management cũng đang tăng tiếp cận. James McAlevey, Giám đốc quản lý tổng hợp và lợi suất tuyệt đối toàn cầu cho hay, công ty đã tăng vị thế trái phiếu dài hạn chính phủ Nhật Bản từ mức “rất nhỏ” đầu năm lên “quy mô trung bình”, tập trung vào trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 30 năm.

Thách thức của chính sách tài khóa

Chính sách tài chính vẫn là trở ngại lớn nhất cho đà hồi phục sâu hơn của thị trường trái phiếu, kế hoạch phát hành trái phiếu cho năm tài chính 2027 sẽ thử thách tâm lý vừa được củng cố của thị trường. Nhà đầu tư đang theo dõi sát cách chính phủ Nhật Bản huy động vốn để giảm thuế tiêu thụ thực phẩm cũng như mở rộng chi tiêu quốc phòng.

Chung của Prudential cho rằng nếu phương án ngân sách không làm rõ nguồn vốn, logic đặt cược vào đường cong lợi suất phẳng sẽ bị rủi ro. Omori của Deutsche Securities cảnh báo rằng nếu có kế hoạch bổ sung ngân sách quy mô lớn hơn, hoặc kế hoạch phát hành trái phiếu không thể tiếp tục thu hẹp nguồn cung trái phiếu siêu dài hạn, diễn biến thu hẹp chênh lệch lợi suất của trái phiếu dài hạn gần đây có thể đảo ngược.

Brandywine Global Investment Management đã cắt giảm tiếp cận trái phiếu chính phủ Nhật Bản và bán vị thế trái phiếu kỳ hạn 30 năm đầu năm, hiện vẫn chưa mua lại. Carol Lye, quản lý danh mục đầu tư, nhận định việc nội các của Fumio Kishida giảm bớt phát biểu về tái lạm phát giúp ổn định lợi suất, nhưng nhà đầu tư vẫn đang chờ một kế hoạch huy động vốn đáng tin cậy. Khi lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới mức 3%, bà cũng nhận thấy nhu cầu có thể sẽ chậm lại.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ cung cấp một bài kiểm tra khác tại cuộc họp chính sách vào thứ Sáu. Các quan chức đều dự đoán giữ nguyên lãi suất, nhà đầu tư sẽ tập trung vào chỉ dẫn của Chủ tịch Kazuo Ueda về tốc độ thắt chặt và khoảng cách giữa lãi suất hiện nay với đỉnh cuối cùng.

Đối với McAlevey của BNP Paribas, để tăng niềm tin hơn nữa, cần có phản ứng tài khóa “khá thận trọng” từ chính phủ và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tiếp tục thắt chặt. Ông cho rằng ngân hàng trung ương không nhất thiết phải tăng lãi trong tuần này, nhưng hành động vào tháng 12 cùng với việc duy trì thông điệp “tương đối diều hâu” là đủ.