JPMorgan: Nền tảng lưu trữ vững chắc, vẫn lạc quan về SK Hynix (SKHY.US), Samsung và Kioxia

VietnameseFintech APP cho biết, Morgan Stanley đã phát hành báo cáo ngành lưu trữ, chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh của các nhà máy lưu trữ trong quý 3 năm 2026 nhìn chung tích cực, giá DRAM và tiến trình HBM4 tiếp tục vượt kỳ vọng, chưa thấy dấu hiệu giảm giá hoặc chu kỳ đi xuống ngắn hạn của NAND; tuy nhiên, cổ phiếu lưu trữ đã giảm khoảng 45% từ đỉnh năm 2026, định giá đã xuống dưới 3,5 lần tỷ lệ P/E dự kiến năm 2027, thị trường vẫn đang băn khoăn về tính bền vững của vốn hoá AI, việc giảm cấu hình HBM và lo ngại chu kỳ đạt đỉnh. Morgan Stanley duy trì đánh giá “tăng sở hữu” đối với SK hynix ADR (SKHY.US), Samsung Electronics và Kioxia, với giá mục tiêu lần lượt là 260 USD, 400.000 won và 43.334 yên. Trong ba tháng tới, thứ tự ưu tiên của ngân hàng là SK hynix ADR, Samsung Electronics và Kioxia.

Hiệu quả quý 3 nhìn chung tích cực, một số công ty gặp biến động ngắn hạn

Báo cáo nêu rằng, hiệu quả kinh doanh quý 3 năm 2026 của các nhà sản xuất lưu trữ nhìn chung vượt kỳ vọng: dưới tác động bất lợi của tỷ giá, lợi nhuận trên cổ phiếu và biên lợi nhuận vẫn vượt dự đoán, giá cả tăng, đàm phán giá HBM thành công và giao hàng thuận lợi. Một số công ty gặp biến động ngắn hạn: Samsung Electronics thiếu kế hoạch hồi đáp cổ đông sắp tới, dự báo quý 4/2026 của Kioxia yếu; tuy nhiên, Morgan Stanley cho rằng đây chỉ là hiện tượng tạm thời — catalyst hồi đáp cổ đông của Samsung Electronics sẽ trở lại vào tháng 1/2027, tăng trưởng của Kioxia trong quý 1/2027 sẽ vượt mức theo mùa và dẫn đầu ngành.

Tín hiệu nhu cầu đầu cuối tiếp tục phân hóa: mảng B2B, chi tiêu vốn AI của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn tăng ổn định, thị trường đã điều chỉnh tăng kỳ vọng chung cho năm sau; mảng B2C, hoạt động PC và di động đối mặt với nhiều thách thức hơn. Dù vậy, Morgan Stanley đánh giá, cung cầu lưu trữ từ dưới lên đến năm 2028 vẫn rất ổn định.

Giá DRAM tiếp tục vượt kỳ vọng, hướng dẫn xuất hàng quý 4 mạnh mẽ

Giá DRAM quý 3 tiếp tục vượt kỳ vọng, ASP DRAM tăng 23% so với quý trước, cao hơn dự đoán tăng từ hơn chục đến 20% của Morgan Stanley, giúp hiệu quả các công ty tăng nhẹ vượt kỳ vọng. Bất ngờ đến từ hướng dẫn xuất hàng bằng bit quý 4: các nhà sản xuất lưu trữ dự báo tăng trưởng hai con số so với quý trước, ngành có thể đạt mức tăng trưởng xuất hàng bằng bit năm trên 20% vào cuối năm 2026.

Đối với HBM4, các nhà sản xuất lưu trữ đã bắt đầu xuất hàng và dự đoán HBM4 sẽ vượt HBM3E về bit và doanh thu lần lượt vào quý 3 và quý 4 năm 2026. Quan trọng hơn, sau khi đàm phán giá thành công, dự kiến vào năm 2027 lợi nhuận từ HBM so với DRAM truyền thống sẽ thu hẹp. Morgan Stanley từng cảnh báo, việc tăng ASP HBM quá mạnh có thể là con dao hai lưỡi — một mặt nâng cao lợi nhuận lưu trữ, mặt khác có thể làm ảnh hưởng đến nhu cầu; tuy nhiên, đàm phán trơn tru cho thấy rủi ro phía khách hàng cuối nhìn chung có thể kiểm soát. Morgan Stanley dự đoán năm 2027 ASP HBM sẽ tăng 96%.

Các nhà sản xuất đồng thuận rằng, sau năm 2027 nhu cầu vẫn vượt cung, một số công ty cho biết đến năm 2027 các sản phẩm lưu trữ gần như đã bán hết. Morgan Stanley đánh giá, trong bối cảnh thị trường lo ngại về vốn hoá AI và tính bền vững, chỉ cần lợi nhuận chứng minh được độ bền bỉ, hướng dẫn này có thể giải tỏa lo lắng. Ở góc độ ngành, cung cầu DRAM dự kiến vẫn thắt chặt đến năm 2028, hơn 75% công suất năm tài chính 2027 đã được đảm bảo.

NAND không có dấu hiệu giảm giá/chu kỳ đi xuống ngắn hạn

Do tồn kho tăng và công suất sản xuất tại Trung Quốc tăng, thị trường cho rằng NAND có thể bắt đầu chu kỳ giá đi xuống vào quý 4/2026, nhưng Morgan Stanley nhận định nền tảng ngành NAND vẫn ổn, gần đây không có dấu hiệu giảm giá hoặc chu kỳ đi xuống. Báo cáo công nhận mức tăng giá đã chậm lại, nhưng hướng dẫn quý 12 của Kioxia không đạt kỳ vọng chủ yếu do vấn đề nội bộ: xuất hàng trước lập kế hoạch trong quý 9, một phần nhu cầu bị đẩy sang quý 3 năm tới.

Dự đoán xuất hàng bằng bit của ngành NAND có sự phân hóa: Micron dự báo tăng trưởng giữa 20% trong năm 2027, SK hynix dự báo mức tăng hơn chục phần trăm, Morgan Stanley cho rằng điều này chủ yếu do sự khác biệt về thời điểm tăng công suất. Về cơ cấu, nhu cầu eSSD được thúc đẩy bởi KV-cache tiếp tục tăng, các giải pháp NAND với hiệu suất/giá tốt vẫn thu hút khách hàng dịch vụ đám mây dùng để tối ưu hóa AI model. Theo khảo sát, các nhà sản xuất NAND Trung Quốc tập trung vào ứng dụng tiêu dùng, ít đe dọa đến nhu cầu eSSD quốc tế.

Phạm vi hợp đồng dài hạn (LTA) đang mở rộng

Trong hiệu quả quý 3, mỗi nhà sản xuất lưu trữ đều dự báo nhiều khách hàng sẽ được đưa vào hợp đồng LTA trong năm 2027, cả Samsung Electronics và SK hynix đều mở rộng phạm vi khách hàng LTA, một số hợp đồng kéo dài đến sau năm 2030. Các nhà sản xuất lưu trữ dự đoán tỷ lệ LTA đạt ít nhất 50% trong năm 2027/2028; Samsung Electronics tích cực nhất, nhấn mạnh đến năm 2030 tỷ lệ LTA sẽ đạt từ 60%-70%.

Tóm lại, Morgan Stanley cho rằng nền tảng ngành lưu trữ vững mạnh, giá cả năm 2027 có cơ hội duy trì mức cao, nhưng ngắn hạn thiếu catalyst, giá cổ phiếu các công ty liên quan có thể dao động trong biên độ; rủi ro - lợi nhuận trung hạn vẫn hấp dẫn, duy trì đánh giá “tăng sở hữu” cho toàn bộ công ty trong phạm vi, ba tháng tới thứ tự ưu tiên là SK hynix ADR, Samsung Electronics và Kioxia.