Süni intellektə böyük mərc etmək pul gətirən layihələri məhv etdi, bu dəfə bazar artıq "pul xərcləməyi" mükafatlandırmır!

Amerika texnologiya nəhəngləri ciddi bir qiymətləmə yenidən dəyərləndirməsi ilə üz-üzədir: AI infrastrukturuna xərclər sürətlə artır, lakin bu riskli mərcin əsasına dayanan pul çıxaran əsas bizneslər yavaşlamağa başlayır və bu iki qüvvənin toqquşması investorların inamını sarsıdır.

Bu həftə, Alphabet və Amazon ardıcıl olaraq bazarı məyus edən rüblük hesabatlarını açıqladı. Alphabet üçün axtarış reklamlarının artım tempi son 5 rübdə ən aşağı səviyyəyə düşdü, AI Mode-un tətbiqi axtarışın monetizasiyasını azaldır; Amazon 1 rübdə sərbəst pul axını -33,5 milyard dollar olaraq açıqladı, bazar gözləntilərindən dörd dəfə artıq mənfi dəyərlə, əsas e-ticarət və reklam biznesləri hər ikisi yavaşladı. Hər iki şirkət il ərzində toplam 400 milyard dollarlıq kapital xərcləri planını dəyişməz saxlayır.

Bazar reaksiyası birbaşa oldu: Alphabet hissələri bir gündə 11%-dən çox ucuzlaşdı, bazar dəyəri təxminən 500 milyard dollar azaldı, tarixdə ən böyük bir günlük enişi yaşandı; Amazon isə ticarət xaricində 12,5% düşdü və bu ilin ikinci rübündən bəri bütün artımı geri qaytardı.

Bu satış dalğası günü-gündən kəskinləşən bir ziddiyyəti ortaya qoyur: Texnologiya nəhəngləri misli görünməmiş miqyasda borc götürür, əlavə emissiya həyata keçirir, on milyardlarla dollarlıq Data Center müqavilələri imzalayır və AI infrastrukturunun qurulması üçün kapital axını təmin edirlər; lakin yeni AI məhsulları yalnız xərclərə uyğun gələn gəlirlər yaratmır, əksinə, mövcud bizneslərin qazanc qabiliyyətini də sarsıdır. “Bazar düşünür: Bütün bunlar necə geri qaytarılacaq?”, Synovus Trust-ın baş portfel meneceri Dan Morgan Alphabet hesabatından sonra belə ifadə etdi.

Alphabet üçün bu rüblük hesabatda ən çox narahatlıq doğuran ziddiyyət iki göstərici arasındakı fərqdə gizlənir.

Baş direktor Sundar Pichai, hesabat konfransında Google axtarışının illik sorğu artımının “son 5 ilin ən yüksək səviyyəsi” olduğunu bildirdi. Lakin axtarış və digər bizneslərin gəliri yalnız 12% artaraq 63,35 milyard dollara çatdı, ikinci rübdə 16,8% və birinci rübdə 19,1% idi, yəni əhəmiyyətli şəkildə azaldı və təxminən 14% olan alıcı gözləntilərindən aşağı qaldı. JPMorgan analitiki Mark Schilsky-nin sözləri ilə bu o deməkdir ki, “Google indi heç vaxt olmadığı qədər çox suala cavab verir, lakin hər bir sual üçün qazancı getdikcə azalır”.

Baş kommersiya direktoru Philipp Schindler hesabat konfransında AI Mode-un “daha aşağı monetizasiya səviyyəsinə” malik olduğunu etiraf etdi və bir hissəsini valyuta kurslarının əleyhinə olduğunu bildirdi. Bu ifadə səhmlərə daha çox təzyiq etdi. Schindler həmçinin vurğuladı ki, şirkət AI Mode-a daha çox reklam introduksiya etməyə çalışır və məhsulun uzunmüddətli istiqamətinə nikbin yanaşır.

Lakin bazarın narahatlığı aradan qalxmır. Barclays analitiki Ross Sandler qeyd etdi ki, idarə heyəti “monetizasiyadan çox istifadəçi təcrübəsinə üstünlük verir”, mavi keçid sorğularının artımları ümumi sorğu artımından daha yavaşdır və gələn il daha aqressiv agent əsaslı axtarış prosesləri bu fərqi daha da artıracaq, bunu investorlar üçün “sarı xəbərdarlıq” olaraq qiymətləndirdi. Morgan Stanley isə qeyd etdi ki, Alphabet axtarış artımı ilə Meta reklam artımı arasındakı fərq son dövrün zirvəsində – təxminən 13 faiz səviyyəsindədir, bu da reklam bazarının AI məcrasına yönəlməsi ilə bağlı narahatlığı artırır.

YouTube da bu trendə tampon təmin etmədi, gəliri 9,2% artdı və JPMorgan-ın 10% müşahidə xəttini aşa bilmədi. Dördüncü rübün proqnozuna baxanda, baş maliyyə direktoru Anat Ashkenazi valyuta kurslarının əleyhinə olmasının daha da artacağını xəbərdar etdi və axtarış biznesi 2025-ci ilin üçüncü rübündə sürətli artımın yüksək təməl effektini yaşayacaq.

Hesabatda yeganə parlamaq dəyər olan, Google Cloud-dur. Bulud biznesi illik gəliri ikiqat artıraraq 30,7 milyard dollara çatdı, departamentin əməliyyat qazanc marjası 23,7%-dən 36,2%-ə yüksəldi və bazarın təxminən 33%-lik gözləntilərini xeyli üstələdi. Bulud biznesinin yığılmış sifarişləri 561 milyard dollara çatıb, illik 256% artımla; şirkət təxminən 55%-nin önümüzdəki 24 ayda gəlirə çevriləcəyini bildirib. Bulud departamentinin CEO-su Thomas Kurian ilk dəfə hesabat konfransında iştirak etdi və bu, bazarda bu biznesin strateji əhəmiyyətinin artması kimi dəyərləndirildi.

Lakin bu güclü performans konsolidə mənfəətə tam ötürülə bilmədi. Alphabet-in ümumi əməliyyat mənfəəti 40,6 milyard dollar oldu, bazarın 43,2 milyard dollar və alıcıların 45 milyard dollarlıq həddindən aşağı. Səbəb, Alphabet səviyyəsində AI tədqiqatının paylaşılmış zərəri bir il əvvəlki 4,5 milyard dollardan 7,7 milyard dollara yüksəldi, Other Bets-da əlavə 2 milyard dollar zərər edildi – təxmini hesabla bulud biznesinin əlavə qazancının yarısı konsolidə mənfəət cədvəlinə çatmazdan əvvəl xərclənib.

Bloomberg analitiki Mandeep Singh bildirib:

“Bütün bu transformasiya prosesində bəzən yalnız pul çıxaran bizneslərə diqqət yetiririk. Bulud biznesinin qazanc marjası davamlı artdıqca, Alphabet AI qabaq modellərində rəqabət qabiliyyətini bərpa edərsə, bulud və axtarışın birləşməsi mənfəətliliyi əvvəlki səviyyəyə qaytara bilər.”

Amazonun vəziyyəti də bir o qədər ciddi və pul axını səviyyəsində daha başa düşüləndir.

Üçüncü rübdə AWS bulud biznesi 39,3% artımla 46 milyard dollara çatdı, son beş ilin ən sürətli artımı, CEO Andy Jassy 2027 və 2028-ci illər üçün AWS-nin “40% üzərində” artım proqnozu verdi. Lakin bu alıcılar üçün kifayət etmir – 39,3% artım Wall Street-in 37% gözləməsindən yüksək olsa da, alıcıların gözlədiyi 42%-dən aşağıdır. Daha da pis olanı, AWS əməliyyat mənfəət marjası ikinci rübdəki 39,4%-dən 38,7%-ə azaldı, alıcıların “40% və üzəri” təmənnasını təmin etmədi.

Əsas biznesdə reklam xidmətləri artımı 11%-ə gerilədi, bu, Amazonun həmin biznesi ayrıca açıqladığı dövrdən bəri ən aşağı artım tempi; onlayn pərakəndə biznesinin artımı yalnız 2%-dir, son üç ilin ən aşağı göstəricisi – o zaman insanlar offline alış-verişə qayıdır və online ticarət populyarlığını itirirdi. Amazon reklam yavaşlamasının bir hissəsini Prime Day-in üçüncü rübdən ikinci rübdə çəkilməsi ilə əlaqələndirdi, lakin Bloomberg bildirir ki, analitiklər bu faktoru proqnozlarına qatıb və nəticə hələ də gözləntilərdən aşağıdır.

Əslində bazarı silkələyən məhz sərbəst pul axını rəqəmidir. Üçüncü rübdə sərbəst pul axını -33,5 milyard dollar oldu, Bloomberg konsensus proqnozu yalnız -7,7 milyard dollar idi, xərcləmə gözləniləndən dörd dəfə çox. Səbəb, bir rübdə 77,3 milyard dollar kapital xərci (qeyri-müntəzəm artım 43%) və 48,1 milyard dollar yeni uzunmüddətli borc. Hərəkət edən 12 aylıq sərbəst pul axını əvvəlki rübdəki -7,6 milyard dollardan -42,4 milyard dollara kəskin şəkildə azaldı, bir il əvvəl isə bu rəqəm tarixi maksimum – 52,9 milyard dollar idi.

Əməliyyat pul axını xərcləri ödəyə bilmədikdə, maliyyələşmə yeganə çıxışdır. Bu ilin ilk doqquz ayında Amazonun yeni uzunmüddətli kreditləri 115,1 milyard dollara çatdı, uzunmüddətli borc üç dəfə artaraq 2025-ci ilin sonundakı 65,6 milyard dollardan sentyabr sonundakı 173,1 milyard dollara yüksəldi. Pul ehtiyatı 86,8 milyard dollardan 55,8 milyard dollara kəskin azaldı, faiz xərcləri 3 dəfə artaraq 0,5 milyard dollardan 1,7 milyard dollara yüksəldi.

Alphabet-in maliyyələşmə strukturu da əsaslı dəyişib. 2026-cı ilin ilk üç rübündə Alphabet səhmlərinin geri alımı sıfıra enib – halbuki, 2025-ci ildə eyni dövrdə 39,8 milyard dollar idi. Eyni zamanda, şirkət bazar qiymətinə satış planı ilə 12,4 milyard dollar yeni səhmlər satıb və 28,7 milyard dollar prioritet təminatsız borc emissiya edib, rüblük faiz xərci bir il əvvəlki 1,43 milyard dollardan 9,67 milyard dollara yüksəldi. Müqayisə üçün, 2025-ci ilin ilk üç rübündə Alphabet maliyyələşmə ilə investorları 44,4 milyard dollar təmin etmişdi; 2026-cı ildə isə net maliyyələşmə 115,8 milyard dollar olub. Diqqətəlayiqdir, Alphabet-in səhmləri satış qiyməti bazar öncəsi qiymətdən təxminən 15% - 20% daha yüksəkdir – idarə heyəti kimi, investisiya gəlirinin “kapital dəyərinə xeyli yüksək olmasını” gözləyirlər.

Dördüncü rüb proqnozları da bazarı məyus etdi. Amazon əməliyyat mənfəətinin orta proqnozu 31 milyard dollar, Wall Street-in gözləməsi olan 33 milyard dollardan və alıcıların 30-35 milyard dollar aralığının aşağısında. Goldman Sachs ticarət xaricində qiymətləndirmədə bir sıra əsas göstəriciləri “neytral və zəif” kimi təsvir etdi və səhmlərdə ilkin mənfi reaksiyanın olacağını proqnozlaşdırdı.

Bu satış dalğasının əhəmiyyəti təkcə bir şirkətin hesabatından çox, birbaşa bütün AI investisiya məntiqinin əsas təhlilinin dəyişməsinə işarədir.

Goldman Sachs treyderi Thales Arruda qeyd edir ki, bazar kapital xərclərinin artımını mükafatlandırmaqdan görünən gəlir sübutu tələb etməyə keçib və bu “göz ağrılı ticarət”i böyük bulud şirkətlərinin bazardan geri qalması kimi təsvir edir, riskdən qaçan “bel və kürək” tipli investisiya hədəfləri isə güclənir. JPMorgan Alphabet-in hesabatını “AI/texnologiya ticarətinin yenidən alovlanmasında uğursuzluq” kimi dəyərləndirdi.

Əksinə, Microsoft-un performansı kontrast təqdim edir. Microsoft Azure bir rübdə 48% artımla 33,2 milyard dollar gəlir əldə etdi və növbəti rübdə sabit valyuta kursu ilə 49-50% artım proqnozlaşdırır, şirkət isə xərclərin artımını nisbətən nəzarət altında saxlayır. Ümumi texnologiya hissəsi sentimenti ilə Microsoft-un səhmləri günün sonunda 0,2% ucuzlaşdı, lakin bulud biznesinin rekord performansı bu hesabat dövründə nisbətən sabit qalmasına səbəb oldu.

Deepwater Asset Management-in idarəedici tərəfdaşı Gene Munster Google axtarışının çətinliyini belə izah edir: Şirkət üçün ən böyük problem, istifadəçi adına satınalmaları həyata keçirə bilən AI agenti qurmaq və oradan komissiya götürməkdir – bu biznes modeli Silicon Valley-də yaxın gələcək hesab olunur və Meta-nın Muse şəxsi köməkçisinin uğuru artıq nümunə olub. Munster deyir: “Əvvəlki strategiya mavi keçid və ya reklam nümayişi ilə istehlakçı davranışını dəyişmək idi, yeni strategiya robotun davranışını dəyişməkdir.”

Bəzi qurumlar Alphabet üçün al cümləsini qorumaqla yanaşı, hədəf qiyməti aşağı salıblar: JPMorgan (425 dollardan 375 dollara), Morgan Stanley (400 dollardan 375 dollara), Bank of America (430 dollardan 380 dollara) və Barclays (425 dollardan 405 dollara). Yalnız aşağı salındıqdan sonra analitiklərin hədəf qiymətinin medianı yenə də cari bazar qiymətindən təxminən 30% yüksəkdir – bu da göstərir ki, Wall Street bu mərcdən əl çəkmir, amma çıxış müddətinə daha çox sual qoymağa başlayır.