2008 yenidən! Wall Street-in ən populyar əməliyyatı: AI CDS haqda hər şey

Barclays Bank, süni intellekt ilə əlaqəli şirkətlərin kredit default swap (CDS) bazarı üzrə geniş bir hesabat yayımlayıb və kapital xərclərinin kəskin genişlənməsi ilə, AI ilə əlaqəli şirkətlərin kredit riski əhəmiyyətli dərəcədə yenidən qiymətləndirilmişdir; onların CDS ticarət həcmi və spredləri kəskin artış göstərir.

29 oktyabrda Barclays Bankın hesabatında qeyd edilir ki, Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle kimi ultra-böyük bulud xidmət təminatçıları, həmçinin AMD, Broadcom, Nvidia kimi çip istehsalçıları daxil olmaqla 10 əsas AI şirkəti hal-hazırda CDX investisiya dərəcəli indeksin tərkibinin yalnız 8%-ni təşkil etsələr də, artıq indeksin daxil olan kredit riskinin 16%-ni əhatə edirlər.

Barclays vurğulayıb ki, son altı ayda bu on şirkətin kredit riski hamısı artıb və hazırda onlar altı aylıq dalğalı intervalın yuxarı həddinə yaxın yerləşirlər.

(AI qrupu: Cari 5 illik CDS-in altı ay ərzində interval müqayisəsi)

Bu o deməkdir ki, investisiya dərəcəli indeksə sahib olan investorlar artıq passiv olaraq AI sahəsində böyük volatillik riskini üzərlərinə götürüblər. Ayrıca, bu əsas AI şirkətlərinin CDS və kassa istiqrazlarının bazası artıq müsbətə çevrilib, yəni defolt qoruyucusu almaq xərci qazanılan əlavə istiqraz gəlirini üstələyir.

Bloomberg bildirmişdir ki, bu anomal vəziyyət əsasən əlaqəli istiqrazları daşımayan çoxlu institutların (məsələn, hedging edən fondlar və banklar) böyük miqdarda CDS alması ilə izah olunur; bu, AI kapital xərclərinin və əlaqəli kredit risklərinin hedclənməsi üçün edilir.

Bu texniki dəyişiklik 2008-ci ildə kredit hedcləri və baza təhrifləri ilə olan əhəmiyyətli oxşarlığa malikdir. O zaman çoxlu subprime ipoteka istiqrazları daşımayan institutlar (hedge fondları və investisiya bankları), makro riskləri və riskdən qorunmaq məqsədilə CDS-ə yatırım edirdilər. Bu “açıq hedcləyici” derivativ alışları CDS spredlərini real istiqraz kredit spredlərindən də yüksək səviyyəyə qaldırdı, nəticədə CDS-kassa istiqrazı bazası müsbət oldu.

Barclays bu hesabatı yayımladığı zaman, baş texnologiya şirkətləri maliyyələşmə tələbləri ilə bazara təzyiq göstərirdilər. Son zamanlar Microsoft 250 milyard dollardan çox istiqraz buraxılışı edib, Amazon bir rübdə əlavə 48 milyard dollarlıq uzunmüddətli borc götürüb, Broadcom isə gələn ilin əvvəlində 21 milyard dollar vəsait toplamayı planlaşdırır.

Bu böyük maliyyələşmə ehtiyacları bazarda hedcləyici tələbini artırdı və əlaqəli şirkətlərin CDS xərcini tarixi maksimuma çatdırdı.

Çip istehsalçılarında kredit xüsusiyyətləri dəyişir, spredlər kəskin genişlənir

Bu kreditin yenidən qiymətləndirilməsi dalğasında çip istehsalçılarının CDS spredlərinin genişlənməsi ən barizdir.

Altı ay öncə Broadcom, AMD və Nvidia-nın CDS spredləri öz kateqoriyasında ən aşağı səviyyədə idi və təxminən 40 bazis nöqtəsində qalmışdı.

(AI qrupu 5 illik CDS, altı ay əvvəl və indi, altı ay dəyişmə sırasına görə)

Lakin indi bu üç şirkətin CDS spredləri ön sıralara çıxıb; Broadcom-un 5 illik CDS-i altı ayda 258% yüksəlib, AMD 177%, Nvidia isə 172% artıb. Müqayisədə, AAA reytinqli Microsoft cəmi 20% artıb.

Barclays hesabatında qeyd edib ki, çip təchizatçıları müştərilərə çip almaq üçün kredit verməyə başladıqda (yəni təchizatçı kreditləşməsi), kredit bazarı bu şirkətləri yüksək konsentrasiyalı kredit portfelinə sahib kredit təşkilatları kimi qiymətləndirməyə başlayıb.

Məsələn, bankların Anthropic-in 63 milyard dollarlıq çip ticarəti ilə bağlı şübhələri yarandıqda, Broadcom zəmanət təşkil etmişdir. Buna əsaslanaraq, Barclays geniş AI maliyyələşmə təzyiqinin makro hedcləyici strategiyası olaraq Broadcom-un 5 illik CDS qoruyucusunu almağı tövsiyə edir.

Bazanın müsbətə çevrilməsi və hedcləyici tələb ticarət həcmini artırır

CDS və kassa istiqrazlarının bazasının müsbətə çevrilməsi mövcud AI kredit bazarının ən bariz texniki xüsusiyyətidir.

Son bir il ərzində CDX investisiya dərəcəli indeksdə AI olmayan şirkətlərin bazası əsasən mənfi olub, yəni CDS spredi istiqraz spredindən aşağıda idi; ancaq AI qrupu bazası təxminən 50 bazis nöqtə artıb və müsbət olub. Bu müsbət baza çip istehsalçıları və Oracle üçün daha nəzərəçarpacaqdır.

(AI qrupu CDS-kassa istiqrazı bazası artıq müsbətə çevrilib, AI qrupu olmayan bazası isə hələ də mənfidir)

Bu struktur dəyişikliyi ticarət həcminin partlayıcı artımı ilə müşayiət olunur. 23 oktyabr tarixində ultra-böyük bulud xidmət təminatçılarının 4 həftəlik orta həftəlik ticarət həcmi təxminən 6 milyard dollar olub, illik müqayisədə 740% artım. Çip istehsalçılarında həftəlik ticarət həcmi 3 milyard dolları keçib və illik 1900% yüksəlib.

(Ultra-böyük bulud xidmət təminatçıları və yarımkeçirici şirkətlərinin CDS ticarət həcmi nəzərəçarpacaq şəkildə artıb)

Açıq müqavilələrin (Open interest) göstəriciləri də kapital axınının davamlı olduğunu sübut edir. Ultra-böyük bulud xidmət təminatçılarının xalis açıq müqavilələr nominal dəyəri bir il öncəki təxminən 5 milyard dollardan 20 milyard dollara yüksəlib; çip istehsalçılarında isə 1.9 milyard dollardan 8.6 milyard dollara gəlib.

(AI qrupu açıq müqavilələri bir il öncəki 7 milyard dollardan hazırda 28 milyard dollardan çoxdur)

Bu 10 AI şirkəti hal-hazırda Amerika şirkətlərinin CDS açıq müqavilələrinin təxminən 14%-ni təşkil edir, bir il öncə cəmi 4% idi.

Əyrinin forması fərqlənir, ticarət strategiyası fərdi şirkət fərqlərini göstərir

CDS əyrisi üzrə 3 illik və 5 illik spred müqayisəsinin analizi ilə Barclays fərdi şirkətlərin qiymətləndirilməsində anomal hallar olduğunu göstərib.

Məsələn, Amazon və Google-un 5 illik CDS səviyyəsi (80-81 bazis nöqtə) oxşardır, ancaq Amazon-un 3s5s əyrisi (3 illik və 5 illik fərq) cəmi 18 bazis nöqtədir və bu əyrinin çox düz olması deməkdir.

(Cari 3s5s CDS əyrisinin absolut dəyəri və 5 illik CDS-in faizi olaraq)

Barclays bunu Amazon-un iyun ayında götürdüyü bir müddətli kreditin alış təzyiqi ilə əlaqələndirir və Amazon-un 5 illik CDS qoruyucusunu almağı və ya əyri steepening strategiyası qurmağı tövsiyə edir.

Maliyyə hesabatı sonradan hedcləyici ehtiyacın doğruluğunu sübut etdi: Amazon üçüncü rübdə 33.5 milyard dollar azad pul axını sərf etdi, kapital xərcləri isə 77.3 milyard dollar oldu.

Bazarda ən likvid CDS aktivlərindən biri olan Oracle-in bazası nümunədə yüksək səviyyədədir.

(Cari CDS-kassa istiqrazı bazası bir illik intervalda müqayisə)

Barclays Oracle-in 5 illik bazasının satılmasını tövsiyə edir; yəni 2032-ci ildə müddəti bitən istiqrazı və CDS qoruyucusunu birlikdə satmaqla bazanın konvergensiyasını əldə etmək. Bundan əvvəl, Oracle bu illərdə əlavə maliyyələşmə limitini 20 milyard dollar müəyyən etmişdi.

Əlavə olaraq, Intel nümunədə yeganə şirkətdir ki, bazası hələ də mənfidir (-14 bazis nöqtə) və əyrisi nisbətən dikdir. Bu əsasən onun rəqibləri kimi təchizatçı kreditləşməsi modelində dərin iştirak etməməsi ilə əlaqəlidir. Lakin zəif hesabat bəndləri açıqladıqdan sonra, onun səhmləri 1982-ci ildən bəri maksimum bir günlük düşüş yaşadı.

Yüksək gəlirli bazarda mikro model: CoreWeave defolt qoruma xərci yüksəlir

Investisiya dərəcəli bazar xaricində, CoreWeave CDX yüksək gəlirli indeksdə yeganə birbaşa AI əlaqəli CDS-dir və data mərkəzi və yeni bulud xidmət təminatçılarının kredit riskinin müşahidəsi üçün özünəməxsus bir pəncərədir.

Hal-hazırda, CoreWeave-in 5 illik CDS-i “prepaid points” (ödəmə nöqtələri) dəyərləndirmə modelini istifadə edir və 15.5 nöqtəyə çatıb; bu əsasən problemli borclar üçün istifadə olunan model riskə qarşı bazarın ciddi ehtiyatını göstərir.

(CoreWeave 5 illik CDS, prepaid points ilə qiymətləndirilib)

Göstəricilər CoreWeave-in CDS həftəlik ticarət həcminin bir il əvvəlki 32 milyon dollardan 302 milyon dollara, açıq müqavilənin isə 850 milyon dollara yüksəldiyini göstərir.

(CoreWeave həftəlik ticarət həcmi bir il əvvəlki 32 milyon dollardan 302 milyon dollara, açıq müqavilə isə 850 milyon dollara yüksəlib)

Analitiklər CoreWeave istiqrazlarına "overweight" reytinqini saxlasalar da, 15.5 nöqtəyə çatan defolt qoruma ilkin xərci CDS bazarının onun biznes modelinin potensial defolt riskini daha ciddi qiymətləndirdiyini göstərir.