Hazırda AI üçün ən təcili maneə: ucuz maliyyə vəsaiti tükənir!

Son illərdə AI şirkətləri asanlıqla yüz milyardlarla dollar cəlb ediblər, Wall Street rəqabət apararaq pul xərcləyib, çox da müdaxilə etməyib, əsas deviz “pul çox, iş az” olub. İndi borc verənlər və investorlar daha seçici olmağa başlayırlar və şərtlər daha sərt olur.

Bu həftə, AI sektorunun ən çox diqqət çəkən iki aparıcı şirkəti kapital bazarında maneələrlə qarşılaşıb: Blackstone investorlarına bildirib ki, Anthropic IPO-dan sonra yalnız “junk” dərəcəsini ala biləcək; OpenAI isə yeni maliyyələşmə məqsədini 30 milyard dollardan təxminən 20 milyard dollara endirib.

Bu iki hadisə eyni dəyişiklikdən xəbər verir: ABŞ AI sektoru üçün ucuz kapitalı əldə etmək getdikcə çətinləşir.

Pimco baş investisiya direktoru Dan Ivascyn deyir:

“Borcverənlərə sübut etmək ki, bu investisiyalar kifayət qədər gəlir gətirəcək, getdikcə daha çətin olur... Zəif bəndlər birinci vurulacaq.”

Pul hələ də var, amma alıcı bazarıdır

ChatGPT-nin təqdim olunmasından sonra, AI şirkətləri venture capital, birja, banklar, istiqrazlar və private kredit də daxil olmaqla bütün maliyyə mənbələrini yoxlayıb.

Amerikanın Bankı-nın statistikalarına görə, ABŞ-ın istiqraz bazarında AI ilə bağlı buraxılış 2025-ci ildə 394 milyard dollar olub, bu il oktyabrın ortasınadək 655 milyard dollar səviyyəsindədir, analitiklər gələn il bunun 1 trilyon dolları keçəcəyini gözləyir.

Pul tələbi artır, amma investorlar daha ehtiyatlıdırlar.

Investorların əsas narahatlıqları üçdür: məlumat mərkəzlərinə qarşı olan müqavimət dünyada artır və böyük layihələri gecikdirə bilər; Anthropic, OpenAI və digər startaplarla super-miqyaslı bulud şirkətlərinin AI gəlirləri vəd olunan qədər tez reallaşmayacaq; birja və istiqraz buraxılışları qəfil artıb, investorların AI riskləri artıq yüksəkdir.

Yeni razılaşma şərtləri bazarın hər sahəsində görünür. SpaceX, Meta kimi böyük texnoloji şirkətlərin istiqrazları kəskin endirimlə satılır; CoreWeave, Nebius, Nscale kimi borc yolu ilə qurulmuş AI bulud şirkətləri son həftələrdə demək olar ki, istiqraz bazarından kənarda qalıb; hətta Broadcom kimi güclü şirkətlər belə banklardan borc almaq üçün daha əlverişli şərtlər təqdim etməyə məcbur olur.

Anthropic ən yeni nümunədir. O, noyabr ayının ortasında IPO-da maksimum 100 milyard dollar cəlb etməyi planlayır və prospektdə deyir ki, 2045-ci ilədək əsas infrastrukturda 800 milyard dollardan çox sərmayə yatıracaq. İngiltərənin Financial Times qəzetinin məlumatına görə, Blackstone investorlarına bildirib ki, əsas reytinq agentliklərinin təlimatına əsasən, Anthropic IPO-dan sonra BB və ya yuxarı reytinq alma ehtimalı yüksəkdir; Blackstone əvvəllər ilin sonunadək investisiya dərəcəsi alacağını proqnozlaşdırırdı.

S&P və Fitch sisteminə görə, BBB- və yuxarı investisiya dərəcəsidir, BB+ və aşağı isə spekulyativ dərəcədir, yəni “junk grade”. Bir çox sığorta şirkəti və pensiya fondları böyük həcmdə junk istiqrazları saxlamaqda məhduddur, bu reytinq aralığı Anthropic-in borc alma yollarını daraldır və xərcini artırır.

Bu həftə Broadcom və Anthropic arasında bağlanmış 63 milyard dollarlıq çip icarə sazişi də gərgin mühitdə razılaşdırılıb. Wall Street Journal bildirir ki, Broadcom CEO-su Hock Tan son anda şəxsən danışıqlara müdaxilə edib və bankların əhvalını sabitləşdirib; sazişdə 42 milyard dollardan çox prioritetli borc məhz Broadcom-un A yüksək reytinqi ilə təmin olunur. Anthropic prospektdə enerji təchizatçılarının maliyyələşmə məhdudiyyətini risk faktoru kimi göstərir: özü borc tapa bilsə belə, təchizatçılar tapsa vəziyyəti təhlükəyə ata bilər.

OpenAI də oxşar vəziyyətdədir. Financial Times bildirir ki, maliyyələşmə məqsədini təxminən 20 milyard dollara endirib, dəyəri 140 milyard dollardan 125 milyard dollara azaldılıb; Wall Street Journal mənbələrinə görə OpenAI indiyə qədər cəlb etdiyi pul ilkin 30 milyard dollar məqsədinin yarısından azdır. Bəzi investorlar abunə limitini azaldıb, bəziləri Anthropic IPO-dan sonra qərar vermək istəyir.

Yaxşı kreditə malik aparıcı şirkət hələ də pul əldə edə bilir, lakin bazarın səbrini zəifləyir.

Bu həftə texnoloji şirkətlərin məyusedici hesabatlarından sonra AI ilə bağlı səhmlər və istiqrazlar satılır: Alphabet cümə axşamı bazar dəyərində təxminən 500 milyard dollar itirib, tarixdə ən böyük həcm; Intel cümə günü 29% düşüb; Nasdaq cümə günü 2.9% azalıb, ABŞ birjasında AI bumu başlayandan bəri ən böyük satışlardan biridir.

Əgər dalğalanmalar davam edərsə, maliyyələşmə daha da çətin olacaq.

Yeni bulud şirkətləri: Birinci qapı bağlanır

Təzyiq əvvəlcə kreditin ən zəif yerinə yönəlir.

AI borc bazarının ən aktiv emitentlərindən biri “neocloud” adlandırılan şirkətlərdir. Onlar məlumat mərkəzlərini idarə edir və ya icarəyə götürür, AI serverləri yerləşdirir, sonra hesablama gücünü iri texnoloji şirkətlərə, brokerlərə və AI startaplara satır.

Bir çox yeni bulud şirkəti kriptovalyuta mədənçiliyi şirkətlərindən çevrilib, AI infrastrukturunu idarə təcrübəsi qısadır və bazar dalğalanmasından əvvəl borc xərcini artırırdı, ona görə də faiz artırılmasına ən həssasdır.

Qırılma sentyabrda baş verib. FED üç il sonra ilk dəfə faiz qaldırıb; Oracle elektrik təchizatı və icazə problemlərinə görə New Mexico-da bir böyük data mərkəzi inkişaf etdirən şirkətə tam icarə haqqını ödəməyə başlayacağını gecikdirdiyini deyib, bununla da borc verənlər layihə riski qiymətləndirməsini yenidən nəzərdən keçirməyə başlayıb.

CoreWeave-in bu ilin əvvəlində buraxdığı istiqrazların nominal faiz dərəcəsi 9.75% idi, indi isə ikincil bazarda gəlirlik 15%-dan yuxarıdır. İstiqraz qiymətləri düşür və gəlirlilik artır, bu o deməkdir ki, borc xərci qısa zamanda kəskin yüksəlib. Bankirlər son həftələr xəbərdar edir ki, yeni bulud şirkətlərinin yüksək gəlirli istiqraz bazarı yeni buraxılış üçün demək olar ki, bağlanıb, 15% və daha yuxarı gəlirlilik borcalan üçün dözülməzdir.

Nebius 2024-cü ildən etibarən Nvidia və digər investorlarla təxminən 2.7 milyard dollar səhm satıb və bir neçə milyard dollarlıq konvertasiya olunan istiqraz buraxıb, amma pul ehtiyacı hələ də qarşılanmayıb. O, əvvəlcə yüksək gəlirli istiqraz buraxmağı düşündü, axırda vaz keçib müştərilərdən avans almağa başlayıb.

CEO, Arkady Volozh keçən həftə Berlində bildirib ki, varlıqla təmin edilmiş securities və istiqraz bazarı kimi bəzi maliyyə mənbələri “müvəqqəti olaraq bağlana bilər”, lakin müştəri avansları “təxminən bu 1 GW tutumlu quruluşu tamamlamaq üçün kifayətdir”. COO, Ophir Nave isə deyir, varlıqla təmin edilmiş maliyyələşmə bazarı hələ də açıqdır.

Səhm maliyyələşməsi də uğursuz olur. Mənbələr bildirir ki, Lambda IPO öncəsi son raundda 4 milyard dollar toplamaq istəyirdi, lakin Coatue və digər investorların iştirak etməməsi səbəbilə dəyəri 14.5 milyard dollardan 13 milyard dollara endirib.

Böyük Britaniyanın yeni bulud şirkəti Nscale əvvəlcə noyabrda IPO düşünürdü, indi isə ehtimal ki, dekabrda gecikdirəcək. O, Nvidia kimi investorlarla West Virginia-da Anthropic üçün 45 milyard dollarlıq data mərkəzinin maliyyələşməsi üçün şərtləri danışıqlar aparır, bazarın dəyişməsi investorları daha sərt şərtlər tələb etməyə vadar edib, bu isə prospektin yenilənməsini gecikdirir. Bəzi bankirlər Nscale-ə deyiblər ki, IPO əvvəlki 30-35 milyard dollar dəyərləndirməyə çatmayacaq.

Böyük şirkətlər: Reytinq yüksək olsa da, investorlar “tam doldurur”

Meta, Amazon, Alphabet və Microsoft kredit risk spektrinin digər ucundadır. Onların yüksək reytinqi var, balans hesabatında kifayət qədər borc tutumu var, problem maliyyələşmənin miqyasında olur.

Bu il onların yüksək dərəcəli istiqraz bazarında buraxılışı intensiv olub və gələcəkdə də buraxacaqlarını bildirirlər. Onlara kredit verən investisiya şirkətləri, sığorta və pensiya fondları limitlərin dolduğundan narahatdır və portfeyin yığılıb bir sektorda cəmləşməsindən qorxurlar. "Reallıq budur: investor bir ad və bir mövzuda nə qədər çox doldura bilər?" Ivascyn deyir.

Cümə günü bir neçə super-miqyaslı bulud şirkətinin istiqraz qiymətləri tarixi minimuma yaxınlaşıb, gəlirlilik adi investisiya dərəcəli borcla müqayisədə yüksəkdir. Reytinq ən yaxşı olsa belə, borc xərci adi investisiya dərəcəli şirkətlərdən yüksəkdir.

Hamı başqalarından qabaq olmaq istəyir. Meta bir seriya yeni səhm buraxılışı ilə maksimum 97.5 milyard dollar cəlb etmək niyyətindədir, buna əsas səbəb rəqiblərdən əvvəl hərəkət etməkdir və tənzimləmə sənədlərində digər nəhənglərin maliyyələşməsini kapital bazarının imkanlarına meydan kimi göstərir.

"Hamı likvidlik qıtlaşmazdan əvvəl tikinti üçün pul toplamağa çalışır," Carnegie Investment Counsel baş investisiya direktoru Ben Connard deyir, "nəticədə, bu quruluşu dəstəkləyəcək qədər pul olmaya bilər. Maliyyələşmə hər şeyi əngəlləyəcək son tıxaca çevrilə bilər."

Niyə kapitalın sərtliyi belə vacibdir

AI tikintisi getdikcə xarici kapitaldan asılı olur. Reuters-in LSEG konsensus proqnozuna əsasən, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta və Oracle beşliyi 2027-ci ilədək kapital xərcləri sərbəst pul axımını ötəcək, hər 1 dollar əməliyyat pul axımı üçün təxminən 1.57 dollar yeni kapital xərci olacaq. Öz qazandıqları pul yetmir, fərqi isə səhmlər və istiqrazlar ilə tamamlayırlar.

Böyük şirkətlər də artımı dayandıra bilmir. Cornell Capital Group-un hesabatı buna "məhbus dilemması" deyir: özün sərmayə qoymasa, amma rəqib qoysa, kənarda qalacaqsan.

Investor Citrini Monetary Matters podkastında bu dəyişiklik risklərin xarakterini dəyişdiyini deyir: “AI razılaşmasının ilk üç ilində emosional düşmə həmişə bir limitə çırpılırdı, çünki əsas xərclər super-miqyaslı bulud şirkətinin əməliyyat pul axımından gəlirdi.” İndi isə, əlavə xərclər əsasən səhmlər və borcdan gəlir, “əgər bazar emosiyası dəyişsə, əlavə pul tükənəcək, çünki bu artıq yalnız bir şirkət pul xərcləmir, bazar qərar verir.”

O, bu mexanizmi “refleksivlik” adlandırır: inam maliyyələşməni dəstəkləyir, maliyyələşmə sərmayəni dəstəkləyir, inam zəifləyəndə, pul tükənməsi sərmayə və böyümə gözləntilərini sarsıdır. O, qeyd edir ki, hazırda AI gəliri ildə təxminən 25%–30% artır, kapital xərcləri isə 60%–70% artır, hər bir gəlir proqnozu ilə bu fərq daha da genişlənir.