¡De la "minería" a la acelerada transformación en operador de centros de datos de IA! Cipher (CIFR.US) en el tercer trimestre cambia de pérdidas a ganancias interanualmente, ingresos de HPC se concretan por primera vez

De acuerdo con lo informado por ThinkMarkets APP, recientemente Cipher Digital (CIFR.US), una compañía que ha acelerado su transición de minero de Bitcoin a gran desarrollador y operador de centros de datos de alta densidad orientados a AI/HPC (computación de alto rendimiento), ha presentado en su informe de resultados del tercer trimestre un cambio significativo: por primera vez ha confirmado ingresos por arrendamiento relacionados con AI/HPC. Tras la entrega inicial de capacidad de Black Pearl y el inicio del arrendamiento, la empresa ha dado un paso tangible en su transición de minería de Bitcoin a desarrollador y operador de centros de datos de AI, un paso que ya puede corroborarse a través de ingresos. Sin embargo, el nuevo negocio aún no sustituye completamente al anterior, y el hecho de recibir este primer arrendamiento no puede considerarse aún como la culminación del proceso de transición de empresa minera a operadora de centros de datos de AI.

El último reporte financiero de la compañía muestra que, en el tercer trimestre, los ingresos totales alcanzaron aproximadamente 26,701,000 dólares, una disminución interanual del 62.8% y un crecimiento secuencial del 7.5%. De estos, los ingresos por arrendamiento relacionados con HPC fueron de 5,852,000 dólares, representando alrededor del 21.9%. En cuanto al beneficio neto atribuible a los accionistas ordinarios, este fue de 31,605,000 dólares, en contraste con las pérdidas de 3,283,000 dólares registradas en el mismo periodo del año anterior. Desde la perspectiva de este resultado neto, la compañía vuelve a la rentabilidad por primera vez en casi tres años; sin embargo, el EBITDA ajustado, que era de 40,790,000 dólares de ganancia el mismo trimestre del año pasado, se situó en una pérdida de 9,963,000 dólares, lo que indica que la rentabilidad reportada aún no equivale a una mejora total en la capacidad de generación de ingresos operativos recurrentes.

En comparación con la estimación consensuada recopilada por Zacks de 40,630,000 dólares, los ingresos reales son aproximadamente un 34.3% inferiores. Los inversores deben evaluar dos hechos a la vez: los ingresos por minería se están contrayendo y esto afecta los resultados actuales, mientras que los ingresos asociados al alquiler de centros de datos enfocados en clústeres de potencia GPU para AI aún están en fase inicial; la rapidez con la que se entregan los centros y se inician los arrendamientos determinará cuándo se cubrirá el déficit de ingresos.

Arrendamientos por 16,600 millones de dólares sostienen el panorama: la escasez de energía debe convertirse en centros de datos entregables

Según el último informe financiero, hasta finales de septiembre la empresa había contratado una capacidad total de 700MW en instalaciones HPC, con ingresos contractuales acumulados de 16,600 millones de dólares y un periodo medio ponderado de arrendamiento de 17.3 años. Además, la compañía estima que el ingreso operativo neto (NOI) de los proyectos durante un año promedio rondará los 843 millones de dólares, cifra correspondiente a los ingresos durante el periodo especificado menos los costos operativos del proyecto, y que no deduce gastos de la central, costes de financiación ni inversión de capital, por lo que no equivale directamente al flujo libre de caja para los accionistas. En otras palabras, Cipher estima actualmente que el ingreso operativo neto anual promedio de sus proyectos será de 843 millones de dólares durante el periodo contractual de agosto de 2026 a julio de 2041; esta métrica, que no deduce gastos de la central, costes financieros ni de inversión, no equivale exactamente al flujo libre de caja disponible para los accionistas.

La cifra de 843 millones de dólares corresponde al promedio anual previsto a lo largo de un periodo contractual; el cálculo específico promedia el NOI mensual estimado entre agosto de 2026 y julio de 2041 y luego multiplica por 12. El punto final corresponde al vencimiento del periodo base de arrendamiento del proyecto Black Pearl. Así, la cifra indica el beneficio operativo promedio anual de los proyectos previsto por la empresa durante ese periodo, pero no garantiza que en 2027 o cualquier año específico se alcance esa cantidad; las entregas por etapas, el inicio de los arrendamientos y las variaciones en las rentas provocarán diferencias anuales.

Barber Lake ilustra mejor el valor y sacrificios asociados a esta transformación: el contrato de arrendamiento se ha extendido a 20 años, con ingresos contractuales acumulados de aproximadamente 9,100 millones de dólares; los distintos pabellones de datos se entregarán e iniciarán los arrendamientos en varias fases desde el cuarto trimestre de 2026 hasta el primer trimestre de 2027. Sin embargo, cambios en la demanda y el diseño por parte de los clientes han implicado inversiones adicionales, asumiendo la empresa los primeros 359.3 millones de dólares que exceden el presupuesto original; por encima de este umbral, los sobrecostos serán compensados cerca de un 50% por los arrendatarios mediante rentas adicionales a largo plazo. El arrendamiento más largo da mayor visibilidad a los ingresos, pero también aumenta la carga financiera inicial.

Las modificaciones en la demanda de los clientes y el diseño han incrementado el coste de construcción del proyecto Barber Lake. Bajo el acuerdo de reparto de costes, Cipher asumirá íntegramente los primeros 359.3 millones de dólares que excedan el presupuesto original; si sobrepasa esa cifra, los arrendatarios compensarán el 50% del exceso, mientras que el restante correrá por cuenta de Cipher. Dichas compensaciones se abonarán a lo largo de los 20 años del contrato mediante rentas adicionales, incluyendo la rentabilidad de capital acordada. Así, aunque el acuerdo reparte parte de los sobrecostes, Cipher enfrenta una fuerte inversión inicial y un ciclo de recuperación prolongado.

La actualización más reciente amplía la cartera de desarrollo hasta cerca de 5.9GW, pero disponer de esta reserva no equivale a contar ya con la capacidad contratada, energizada o financiada. Desde el punto de vista de ingeniería y modelo comercial, la ventaja de Cipher se encuentra en la obtención de energía, terreno y capacidad para la construcción: los arrendatarios AI requieren centros de datos de alta densidad que funcionen de forma sostenible y cuenten con suministro energético y refrigeración confiables, por lo que la reconversión de mineras excede muy por mucho la mera sustitución de equipos informáticos. La empresa también desarrolla una línea de suministro de gas natural para potencialmente generar hasta 2.5GW in situ, lo que suma una vía de suministro eléctrica alternativa a la interconexión de red; el valor final dependerá de la fecha de entrada en operación y del coste por unidad construida.

La financiación sin intereses también tiene un coste: la revaloración bursátil depende de los retornos en efectivo por acción

En octubre, la empresa completó una financiación mediante bonos convertibles sin intereses de 850 millones de dólares con vencimiento en 2032 para respaldar la inversión adicional en Barber Lake y el desarrollo del proyecto. El precio inicial de conversión es de unos 15.31 dólares; adicionalmente, la empresa adquirió opciones call con tope por 89.7 millones de dólares para mitigar la dilución potencial, y canjeó 40.7 millones de acciones por 165.9 millones de dólares de bonos convertibles antiguos. La ausencia de cupón reduce la carga de intereses a corto plazo, pero los costes de dilución, amortización principal y gastos asociados a la financiación persisten.

Este punto es también esencial en la divergencia entre los analistas institucionales de Wall Street, que ven valor a largo plazo, y la presión bajista sostenida sobre la cotización. UBS inició cobertura en septiembre con recomendación de “comprar” y precio objetivo de 23 dólares, enfatizando la calidad de los inquilinos, la economía de los contratos y el avance en las entregas; en octubre, Cantor mantuvo una calificación de “sobreponderar” pero redujo el objetivo de 28 a 19 dólares. Con el precio de cierre del 30 de octubre, tras una caída del 10% hasta los 7.29 dólares, ambos objetivos implican potenciales alzas del 215.5% y 160.6% respectivamente, aunque corresponden a estimaciones previas a la publicación de estos resultados.

El motor de inversión en Cipher en los mercados está pasando de la sensibilidad al precio de Bitcoin a los retornos en efectivo sostenibles de su infraestructura a largo plazo. El catalizador más relevante para la próxima fase será la entrega de más capacidad dentro del presupuesto y el inicio de más arrendamientos; la mayor restricción es cuánto capital y financiación adicional consumirán los beneficios finales atribuibles por acción. Solamente cuando el crecimiento en los alquileres cubra progresivamente los costes operativos, de financiación y reinversión, los ambiciosos contratos de arrendamiento podrán llevar a una revalorización sostenible.