Alors que les rendements des bons du Trésor américains à long terme augmentent, Jackson Hole vole la vedette aux résultats de NVIDIA! Le discours de Walsh pourrait décider de la prochaine étape pour les actifs à risque

Selon des informations de Zhitong Finance APP, Ann Miletti, cadre supérieure de l'institution d'investissement réputée de Wall Street Allspring Global Investments, a récemment déclaré que, comparé aux derniers résultats et perspectives de l’IA leader mondiale des semi-conducteurs Nvidia (NVDA.US)—véritable « baromètre mondial de la puissance de calcul en IA » à la capitalisation boursière de plus de 5 000 milliards de dollars—le symposium de politique économique des banques centrales à Jackson Hole la semaine prochaine devrait davantage préoccuper Wall Street et les investisseurs particuliers.

Plusieurs stratèges chevronnés de Wall Street, dont Miletti, ont récemment averti que le risque Jackson Hole dépassait celui du rapport de Nvidia, leur raisonnement reposant sur un constat commun : alors que les rendements des obligations américaines à 10 ans et plus viennent d'atteindre leurs plus hauts niveaux en 20 ans, exerçant une forte pression sur les actifs risqués mondiaux, l’impact des deux événements est désormais d’un ordre de grandeur bien différent. Les résultats de Nvidia concernent principalement la redéfinition de la demande en puissance de calcul de l’IA, la rentabilité et le carnet de commandes de la chaîne industrielle IA—soit un « ancrage unique de rentabilité »—, tandis que le discours de Walsh pourrait modifier simultanément les anticipations de taux de la Fed, les primes de terme sur les Treasuries à long terme, la liquidité du dollar et le taux d’actualisation des actifs risqués mondiaux, lui attribuant le rôle d'« ancrage systémique des valorisations ».

Au 20 août, les rendements des Treasuries à 10 et 30 ans avaient respectivement atteint 4,69 % et 5,23 %, le coût de référence des emprunts pour les entreprises sur le marché du crédit ayant également dépassé 5,5 % après avoir débuté l’année sous la barre des 5 %. Même si le Trésor américain a annoncé de manière inattendue une augmentation des rachats d’obligations à long terme, le marché n’a pratiquement pas conservé les gains que cette intervention avait suscités en une seule journée. Pour le processus de construction des centres de données—dépendant de lourds investissements en capital IA et du financement par la dette—ainsi que pour les perspectives fondamentales de la chaîne de valeur mondiale de la puissance de calcul IA, la hausse rapide des rendements comprime simultanément le TRI des projets, la valeur actuelle des flux de trésorerie et les multiples de valorisation des valeurs technologiques.

Nvidia à 5 200 milliards de dollars cède la place à la flambée des rendements longs U.S., le discours majeur de Walsh pourrait fixer la prochaine étape des actifs risqués mondiaux

Miletti, responsable des investissements actions chez Allspring, a déclaré : « Face à toute cette complexité, nous nous efforçons toujours de nous concentrer sur les éléments que nous pouvons contrôler. Il s’agit d’étudier les entreprises par le bas, de comprendre véritablement lesquelles possèdent des bilans suffisamment solides et une flexibilité pour traverser tout type d’environnement de marché—c’est sur cela que nous nous concentrons réellement, et que nous pouvons maîtriser. »

Dans une interview vendredi, Miletti a indiqué que les investisseurs devraient réduire leurs attentes avant le symposium mondial des banques centrales de Jackson Hole. Ce sommet, organisé par la Fed de Kansas City, verra le président de la Réserve fédérale Kevin Walsh prononcer un discours clé le 28 août, deux jours seulement après la publication des résultats trimestriels de Nvidia, qui, avec une capitalisation de 5 200 milliards de dollars, est actuellement l’entreprise la mieux valorisée au monde.

Nvidia et la réunion de Jackson Hole capteront tous deux l’attention de Wall Street la semaine prochaine. Mais l'événement piloté par la Fed revêt une incertitude supérieure, puisque depuis la dernière réunion du FOMC, les rendements des Treasuries à 10 ans et plus ont fortement progressé, et la communication ambiguë de Walsh lors de la dernière conférence de presse fait douter de sa volonté d’agir contre l’inflation.

Miletti relève que le coût de référence des emprunts d’entreprise est passé de moins de 5 % au début de l’année à plus de 5,5 %. Si ce niveau reste historiquement modéré, « c’est surtout la rapidité et l’amplitude du mouvement qui peuvent vraiment impacter »—surtout alors que les investissements liés à la puissance de calcul de l’IA sont aujourd’hui d’une ampleur considérable. Miletti occupe également le poste de Chief Diversity Officer chez Allspring.

Cette semaine, la forte volatilité des marchés obligataires mondiaux et l'envolée des rendements, qui a entraîné une correction des actions mondiales, a exacerbé ces craintes : le rendement du Treasury américain à 30 ans a grimpé brièvement au-delà de 5,3 %, suite à la décision du secrétaire au Trésor Scott Besant de doubler la taille prévue des rachats de dette à 4 milliards de dollars. Cet ajustement a suscité un optimisme temporaire, mais n’a pas permis un soulagement durable des tensions de marché.

Sur le marché actions, Miletti observe qu’après la forte correction des valeurs technologiques en juillet, elle « n’est pas contre une nouvelle baisse », car cela placerait le marché dans « une position de valorisation plus favorable pour véritablement assurer la stabilité du reste de l’année ».

Elle indique que les secteurs de la santé et des petites industries font partie de ses principaux axes d’investissement. Bien que les valeurs santé aient sous-performé jusque-là, le potentiel des innovations portées par l’IA dans ce secteur commence à être largement reconnu par les investisseurs ; de plus, avec leur profil défensif classique, les flux vers ce compartiment s’accentuent face à la volatilité accrue des valeurs technologiques.

La flambée des rendements des Treasuries américains, principal stress test de Wall Street, Walsh tient le « commutateur général » des valorisations mondiales

La récente envolée des rendements à 10 ans et plus, véritable choc macroéconomique, heurte une structure de positions américaines exceptionnellement fragile : selon le desk de trading de Goldman Sachs, les stratégies systématiques long/short ont perdu 1,4 % en une séance, soit plus de trois écarts-types de volatilité journalière sur trois ans ; le facteur momentum mondial a chuté de 4,7 écarts-types sur une journée, et le momentum américain de Goldman a plongé de près de 7 % en 48 heures. Ceci suggère que les prix actuels de marché ne sont plus uniquement dictés par les fondamentaux, mais fortement influencés par les effets de levier, la liquidité et la gestion quantitative du risque d’une manière non linéaire.

Parallèlement, le débat sur le super-cycle haussier de l’IA est passé de « la demande de puissance de calcul est-elle réelle » à « la dynamique de croissance bénéficiaire pourra-t-elle suivre des attentes de marché de plus en plus extrêmes », amenant Goldman à considérer les résultats de Nvidia comme un catalyseur plus neutre : même avec de solides résultats, si les propos de Walsh à Jackson Hole poussent davantage à la hausse les taux réels et le coût du capital, les actions de la chaîne industrielle de la puissance de calcul IA—semi-conducteurs, cloud, logiciels IA, data centers—risquent encore une contraction systémique de valorisation.

Pour le discours inaugural de Walsh au Jackson Hole le 28 août en tant que président de la Fed, l’enjeu réel ne sera pas de tenir des propos simplement « hawkish » ou « dovish », mais de savoir si la Fed, sous la conduite de Walsh et la réduction du guidage prospectif, peut fournir une fonction de réaction crédible contre l’inflation—autrement dit, quels sont les seuils de déclenchement d’une hausse des taux, quelle vision sur la fourchette actuelle de 3,50 %–3,75 %, comment articuler réduction du bilan et rachats de bons du Trésor, et s’il demeure attaché à l’objectif de 2 % d’inflation.

Les minutes de la Fed de juillet montrent que plusieurs officiels soutenaient une hausse de 25 points de base ; dans le même temps, la réduction du guidage prospectif et le raccourcissement des communiqués augmentent l’incertitude de la politique monétaire. Goldman Sachs estime que le renforcement de la communication des banques centrales avait jadis permis de réduire considérablement la volatilité anticipée des taux à un an ; or, si Walsh persiste dans l’ambiguïté, les investisseurs pourraient exiger une prime de terme plus élevée pour « sanctionner le silence », même en l’absence de relèvement de taux, d’où une poursuite possible de la hausse des rendements longs.

Pour les valeurs technologiques mondiales, la configuration la plus favorable ne serait pas une posture inconditionnellement « dovish », mais bien que Walsh propose une feuille de route anti-inflation claire, vérifiable et fondée sur les données, ce qui abaisserait l’incertitude politique et la prime de terme sur le long terme ; une position « hawkish » explicite pourrait faire d’abord grimper les taux réels et le dollar, ébranlant les actions de croissance mondiales, mais contribuerait à réancrer les anticipations d’inflation à long terme. Le scénario le plus risqué reste une rhétorique accommodante à court terme, sans contrainte fiscale ou sur l’inflation à long terme : cela pourrait générer une « bear steepening » avec un repli de court terme mais une hausse du long terme. Le doublement des rachats ponctuels du Trésor sur les Treasuries à 10 et 30 ans à 4 milliards de dollars n’a pas freiné la hausse des rendements, confirmant que le marché réclame un cadre politique crédible, non une intervention de liquidité passagère.