Wybory śródokresowe w USA mogą stać się złotym punktem zwrotnym, obawy dotyczące deficytu mogą ponownie rozbudzić popyt na bezpieczne aktywa

Złoto stoi w obliczu najgorszego rocznego spadku od ponad dekady, ale nadchodzące wybory połówkowe w USA mogą zwiastować zmianę narracji – deficyt budżetowy i obawy inflacyjne znów pojawiają się w centrum uwagi, co może ponownie aktywować funkcję złota jako aktywa bezpiecznej przystani.

Trwający boom inwestycji w sztuczną inteligencję nadal przyciąga kapitał do aktywów ryzykownych, a rosnące rentowności obligacji i oczekiwania dotyczące dalszych podwyżek stóp procentowych wciąż wywierają presję na to aktywo bezodsetkowe. Wybory połówkowe we wtorek skłoniły rynek do ponownego przeanalizowania kwestii deficytu budżetowego i kierunku polityki monetarnej, co może dać złotu chwilę wytchnienia.

Cena złota w tym roku spadła ze szczytu ponad 5500 dolarów do poziomu poniżej 4000 dolarów, osiągając spadek o ponad 8% od początku roku.

Jeśli wynik wyborów doprowadzi do podziału w Kongresie, podobnie jak po wyborach połówkowych w pierwszej kadencji Trumpa, ustawodawstwo zostanie zahamowane, a około 2 biliony dolarów deficytu budżetowego USA będą trudne do skutecznego ograniczenia.

Współgłówny strateg inwestycyjny John Hancock Investments – Matt Miskin z Manulife – stwierdził, że jeśli w 2027 roku powtórzy się trajektoria z 2019 roku, obecna słabość złota może odwrócić się.

Wielu sondaży wskazuje, że Demokraci mają przewagę w odzyskaniu kontroli nad Izbą Reprezentantów, ale większość w Senacie wciąż pozostaje niepewna. Nawet jeśli Demokraci przejmą oba izby Kongresu, prezydent ma prawo weta, przez co przestrzeń do zwiększenia wydatków budżetowych pozostaje ograniczona, co z kolei wywrze presję spadkową na rentowność obligacji skarbowych – jeden z kluczowych czynników ograniczających cenę złota w tym roku.

"Polityczny impas może zmniejszyć ryzyko, że polityka fiskalna jeszcze bardziej podbije realne rentowności obligacji," twierdzi Miskin, podkreślając, że dla złota byłaby to "bardzo pozytywna zmiana". Przewiduje on umiarkowane zmiany w politycznej konfiguracji po tych wyborach, przy ograniczonych zmianach na poziomie polityki.

Główny strateg rynkowy Ameriprise, Anthony Saglimbene, zauważa, że bez względu na skład Kongresu, następny Kongres stanie przed poważnymi wyzwaniami fiskalnymi.

Impas ogranicza zarówno wydatki, jak i utrudnia trudne politycznie działania jak cięcia budżetowe lub zwiększanie wpływów, przez co sytuacja fiskalna USA nie ulegnie znaczącej poprawie. Saglimbene przewiduje, że inwestorzy obawiający się o przyszłość amerykańskich finansów będą szukali bezpiecznych aktywów poza obligacjami państwowymi, na czym może skorzystać złoto.

W tym roku na cenę złota wpływa głównie wzrost realnych rentowności i umocnienie dolara. Jako aktywo bezodsetkowe, złoto naturalnie traci w środowisku wysokich rentowności, a silne wyniki gospodarcze napędzane boomem AI przyciągają uwagę i kapitał inwestorów do aktywów ryzykownych.

Jednocześnie wzrost cen ropy pogłębia obawy inflacyjne, wzmacniając oczekiwania na zaostrzenie polityki monetarnej, co zachęca inwestorów do trzymania wysoko rentownych obligacji skarbowych. Jest to jedna z głównych cech tegorocznego rynku: nawet przy wzmożonych ryzykach geopolitycznych i utrzymujących się problemach fiskalnych w USA, złoto nie spełniało oczekiwanej roli bezpiecznej przystani inwestorów.

Taki układ powoduje szczególną presję, z jaką borykają się inwestorzy w złoto: obawy fiskalne podnoszą rentowności, czyniąc aktywa odsetkowe bardziej atrakcyjnymi i wywierając krótkoterminową presję na złoto; ale długotrwały wzrost rentowności sam w sobie stanowi sygnał narastających problemów fiskalnych, a gdy inwestorzy zaczną tracić zaufanie do dolara, atrakcyjność złota jako alternatywnego magazynu wartości może znacznie wzrosnąć.

Kierunek rynku złota w dużym stopniu zależy od tego, czy inwestycje w sztuczną inteligencję utrzymają się w czasie. Inwestycje w infrastrukturę AI oznaczają ogromne zapotrzebowanie na kapitał, co skłania firmy do aktywnego pozyskiwania środków na rynku obligacji, podczas gdy rząd USA również musi finansować gigantyczny deficyt – te dwie siły razem wciąż podnoszą rentowności i ograniczają potencjał wzrostu ceny złota.

Roger Aliaga-Díaz, globalny szef strategii portfelowej w Vanguard Group, wskazuje, że boom nakładów na AI to jeden z najmocniejszych cykli inwestycyjnych od dekad i nie powinien nagle wygasnąć, przy czym Vanguard prognozuje, że wzrost gospodarczy w przyszłym roku przekroczy powszechne oczekiwania rynku.

Z perspektywy Vanguard wielki deficyt niekoniecznie automatycznie sprzyja złotu: jeśli decydenci zachowują wiarygodność i są gotowi podnosić stopy procentowe, by tłumić inflację, wówczas ekspansja fiskalna prowadzi do wzrostu rentowności, a nie załamania zaufania do dolara, co jest negatywne dla złota. "Jeśli Fed wywiąże się ze swoich obowiązków", problemy fiskalne nie powinny być główną siłą napędową cen złota, mówi Aliaga-Díaz.

Jednak jeśli inwestorzy zaczną podważać niezależność Fed lub jego wolę okiełznania inflacji, atrakcyjność złota znacznie wzrośnie.

Mimo rozbieżnych prognoz, spadek złota poniżej 4000 dolarów przyciągnął już część inwestorów kupujących na dołkach.

Doug Daly z CoreCommodity Management podkreśla, że w jego portfelu na wybory główny nacisk kładziony jest na sektor energii i sytuację na Bliskim Wschodzie, ale po spadku ceny złota poniżej 4000 dolarów stopniowo zwiększa swoje zaangażowanie. Miskin również ujawnił, że jego strategia zwiększała ekspozycję na poziomie 4000 dolarów, a całość portfela plasuje się dziś między neutralnym a lekko przeważonym względem złota.

Z dłuższej perspektywy Kristina Hooper z Man Group uznaje scenariusz stagflacji za kluczowy sygnał do obserwacji — utrzymująca się inflacja w połączeniu ze spowolnieniem gospodarczym to historycznie najbardziej sprzyjające środowisko dla złota. "Najważniejsze pytanie brzmi, czy naprawdę wkraczamy w warunki stagflacyjne," zauważa Hooper, która obecnie bacznie obserwuje oznaki równoczesnego osłabienia wzrostu zatrudnienia i presji cenowej.

Jeśli gospodarka zwolni, realne rentowności spadną lub obawy o niezdolność Waszyngtonu do opanowania zaburzeń fiskalnych będą narastać, złoto może szybko odzyskać dawną atrakcyjność. Jeśli jednak inwestycje w AI dalej będą napędzać wzrost, Fed utrzyma jastrzębi ton, a amerykańskie obligacje będą nadal oferowały atrakcyjne stopy zwrotu, złoto może pozostać w cieniu i dalej czekać na swój czas.