Conferência Global Macro do JPMorgan: Bancos centrais podem aumentar as taxas de juros “mais rápido e em maior escala do que o esperado”, mas “os rendimentos de ações e títulos” podem “subir juntos”

De acordo com informações do Mesa de Negociação Zhui Feng, o Departamento de Pesquisa Estratégica do J.P. Morgan divulgou a ata da Conferência Global de Macro do J.P. Morgan, afirmando que o sinal central desta conferência pode ser resumido em uma frase: ações e rendimentos dos títulos do Tesouro norte-americano podem subir simultaneamente, pelo menos por enquanto. Bancos centrais globais, especialmente o Federal Reserve, podem ser obrigados a aumentar as taxas de juros em um ritmo mais rápido e mais acentuado do que o mercado espera.

O relatório afirma que 15 palestrantes em macro e mercado discutiram profundamente as perspectivas econômicas dos EUA, a política do Federal Reserve, os investimentos em IA e os riscos geopolíticos, formando dois julgamentos de alta confiança:

Primeiro, os bancos centrais — especialmente o Federal Reserve — podem ter que aumentar as taxas de juros em um ritmo mais rápido e mais acentuado do que o mercado espera.

Os economistas globais do J.P. Morgan já caracterizaram a reunião do FOMC de setembro como o início de um novo ciclo de alta de juros nos mercados desenvolvidos (DM), esperando que o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão e o Banco Central da Austrália tomem medidas sucessivas no mês. Entre os 9 bancos centrais dos DM monitorados, 8 devem subir as taxas até o final de 2026. Os economistas do J.P. Morgan acreditam que a regra de Taylor equilibrada indica que as taxas de políticas dos DM ainda precisam subir cerca de 100 pontos base, maso risco pende nitidamente para o lado de "mais rápido e maior".

Segundo, altas simultâneas nos rendimentos de ações e títulos.

Os estrategistas de ações do J.P. Morgan definiram o preço-alvo do S&P 500 para o fim do ano em 8.000 pontos, com posições atualmente mais leves, não extremamente superalocadas, e avaliações ainda não em níveis extremos; os gastos de capital impulsionados pela IA e os lucros resilientes são os principais suportes. Nenhum dos participantes está pessimista com o mercado de ações, os “bears” foram descritos como uma “espécie em extinção neste ciclo”.

Além disso, a alta dos rendimentos de longo prazo é uma tendência estrutural global: O déficit fiscal, o volume de emissões de títulos do Tesouro e o prêmio de prazo são os principais motores, com a dívida total dos EUA já atingindo 40 trilhões de dólares.

O relatório também aborda os gargalos da IA, riscos da IA, questões geopolíticas e as próximas eleições intermediárias nos EUA. O conteúdo desta ata é proveniente da Conferência Macro Global do J.P. Morgan realizada em Nova York em 10 de setembro de 2026, reunindo 15 palestrantes de macro e mercado, que discutiram profundamente temas centrais como as perspectivas econômicas dos EUA, política do Federal Reserve, impactos dos investimentos em IA e produtividade, riscos geopolíticos e as eleições intermediárias nos EUA.

Trajetória de alta dos juros dos bancos centrais: o mercado pode estar subestimando seriamente a intensidade do aperto

O relatório aponta que a curva dos mercados desenvolvidos atualmente precifica um aperto moderado de cerca de 100 pontos base, essencialmente apenas "cancelando o corte dos juros previsto para 2025", e não iniciando um ciclo mais forte e mais rápido de alta de juros. O mercado espera aumentos de cerca de 25 pontos base por trimestre, baseando-se no argumento de que a inflação é resultado de choques de oferta, não de salários, que o poder de barganha dos trabalhadores é fraco e que o impacto dos choques energéticos é menor que o esperado.

No entanto, os palestrantes destacaram claramente que os riscos em torno deste caminho básico apontam significativamente para o lado de "mais rápido e maior", manifestando-se nos seguintes pontos:

O posicionamento da taxa neutra do Federal Reserve pode estar sendo mal interpretado. O Federal Reserve afirma que a taxa de política atual está "bem abaixo da neutra", mas isso não coincide com a pesquisa dos dealers primários do Federal Reserve de Nova York — que aponta a taxa neutra nominal entre 3,0% e 3,25%, o que indica que o diferencial entre a taxa de política e a neutra pode ser bem menor do que o discurso oficial sugere. Se o mercado de trabalho se fortalecer ainda mais, os conflitos no Irã persistirem, ou as pressões de preços se espalharem, as posições vendidas na extremidade curta da curva dos juros ficarão ainda mais evidentes.

A rigidez estrutural da inflação excede a capacidade de captura dos modelos de previsão. Vários palestrantes ressaltaram que nenhum indicador único de inflação pode refletir simultaneamente o nível, a amplitude e a persistência da inflação. Indicadores comuns como PCE núcleo, média aparada e inflação de preços rígidos compartilham a limitação de inferir a inflação potencial apenas pelos dados de inflação, ignorando sinais importantes vindos do mercado de trabalho, crescimento salarial, produtividade e expectativas de inflação.

Vale destacar que, atualmente, a inflação do custo unitário do trabalho teve uma média de 2% nos últimos quatro anos e apenas 1,5% no último ano; o crescimento dos salários horários médios está no nível mais baixo em sete anos, ao mesmo tempo em que a produtividade cresce no ritmo mais rápido em dez anos. Após ajustar pela produtividade, o crescimento salarial condiz com a meta de inflação de 2%, o que significa que a inflação potencial está na verdade mais próxima do objetivo do que os dados superficiais sugerem.

No entanto, o desafio é que atualmente grande parte da inflação vem de fontes pouco sensíveis à taxa de juros. O boom de construção de IA gera pressões inflacionárias de curto prazo, antecipando demanda via grandes investimentos em data centers, visível tanto nos preços de chips e softwares do PCE, quanto nos dados de investimentos em capital e nos mercados de crédito.

Os economistas do J.P. Morgan elevaram em média em 0,5 ponto percentual suas previsões para a inflação núcleo dos DM e esperam que o Federal Reserve aumente sua projeção de PCE núcleo em 2027 de 2,1% (SEP de dezembro passado) para 2,6%, enquanto o BCE deve elevar sua própria previsão de inflação núcleo de 1,9% para 2,6%.

Historicamente nunca houve um ciclo verdadeiramente de “um único aumento de juros e pronto”. Vários palestrantes apontaram que, se o Federal Reserve discutir abertamente o aumento dos juros, deverá estar preparado para ações contínuas em múltiplas reuniões. Além disso, a revisão iminente das metodologias de cálculo do PCE núcleo pelo BEA faz alguns palestrantes preferirem aguardar até dezembro para agir, evitando o risco de que um aumento em setembro seja posteriormente neutralizado por revisões nos dados.

Altas simultâneas de ações e títulos: Qual é a lógica?

O núcleo narrativo desta conferência é um desafio sistêmico à intuição tradicional de que o “aumento dos juros necessariamente reprime o mercado de ações”. O relatório destaca que os palestrantes defenderam a possibilidade de altas simultâneas de retornos de ações e títulos por vários ângulos.

O canal de transmissão dos juros foi estruturalmente enfraquecido

Em comparação a ciclos anteriores, taxas de política mais altas estão sendo transmitidas à economia real dos EUA com impacto muito menor, sendo esta a principal mudança estrutural deste ciclo. A IA, a saúde e os serviços representam uma fatia cada vez maior do crescimento e dos investimentos em capital, sendo relativamente insensíveis às taxas de juros; assim, a influência das políticas do Federal Reserve sobre o comportamento das empresas é muito menor do que em ciclos passados.

Por isso, o ponto crítico dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA que quebra o equilíbrio do mercado acionário pode ser muito mais alto que o esperado; a faixa potencial está entre 5,5% e 6,0%. Atualmente, o “limite de medo” do mercado subiu de 5% para 5,5%, e 6% é considerado “um nível realmente preocupante”, ainda que o S&P 500 tenha subido consideravelmente durante os anos 1990, quando as taxas estavam entre 6%-7%. Análises de dados históricos de 70-80 anos mostram que um rendimento em torno de 5,5% é compatível com o ambiente atual de forte crescimento dos lucros.

A lógica de suporte ao mercado acionário é sólida, as posições estão longe de ser extremas

Os estrategistas de ações do J.P. Morgan estabeleceram a meta do S&P 500 para o fim do ano em 8.000 pontos, com perspectivas fortes de lucros no terceiro trimestre e posições mais leves, não extremamente otimistas — diferentemente dos comentários de que “o mercado está excessivamente otimista”. Quando o S&P 500 está em 7.600 pontos, os investidores geralmente preferem “comprar na queda” a “correr atrás de altas”. As ações relacionadas a semicondutores e aos “gargalos” da IA ainda não atingiram avaliações extremas em termos de P/L.

Os investimentos em IA são o tema central da temporada de lucros atual. As previsões consensuais indicam que os gastos em IA chegarão a cerca de 900 bilhões de dólares até o final de 2026 e ultrapassarão 1,2 trilhão de dólares até o final de 2027, sendo que as gigantes de computação em nuvem devem responder por cerca de 87% dos investimentos totais em IA em 2026 e 2027. Somente em 2026, o guideline de gastos de capital das cinco maiores empresas dos EUA ultrapassará 750 bilhões de dólares, podendo superar 1,1 trilhão em 2027; até 2030, o total pode atingir 5,5 trilhões de dólares.

O ritmo de subida dos juros é mais importante do que o nível absoluto

O relatório ressalta que os palestrantes enfatizaram repetidamente que a velocidade e a volatilidade das subidas dos juros são mais destrutivas do que o nível absoluto. Movimentos ordenados de 100-200 pontos base podem ser absorvidos sem quebrar o tema da IA, mas subidas rápidas pressionarão os ativos de risco e forçarão reavaliações nos investimentos. Para cada aumento de 50-75 pontos base na taxa de longo prazo, o impacto sobre o consumo pode ser menor do que eventuais correções bruscas do mercado acionário; só acima de 100 pontos base o impacto no consumo tende a se espalhar de forma mais nítida.

Como exemplo, desde abril, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos subiu 90 pontos base, mas esse processo levou cerca de seis meses e foi relativamente ordenado, amplamente absorvido pelo mercado. Em contraste, diversas ocasiões no passado em que houve subidas rápidas acima de 50 pontos base em curto espaço de tempo, combinadas com choques geopolíticos ou fortalecimento do dólar, resultaram em persistentes saídas de capital.

A alta dos rendimentos de longo prazo é uma história fiscal global

Esta rodada de alta nos rendimentos de longo prazo reflete essencialmente uma expansão fiscal global, e não apenas uma narrativa relacionada à IA ou à inflação. Os rendimentos de longo prazo europeus também estão subindo em sincronia, embora a Europa esteja muito atrás em inovação de IA, refutando a explicação de que “a IA é o principal motor”. A pesquisa do Federal Reserve de Nova York com os dealers primários mostra que o prêmio de prazo passou de negativo há 10 anos para cerca de 125 pontos base, mudança impulsionada por preocupações do mercado com a sustentabilidade fiscal de longo prazo — incluindo a dívida nominal dos EUA de 40 trilhões de dólares.

Atualmente, o gasto com juros dos EUA representa cerca de 14% do orçamento fiscal e continua subindo. Historicamente, crises de dívida soberana geralmente ocorrem apenas quando esse gasto atinge entre 20%-25% do orçamento, ou seja, ainda há alguma folga, mas a direção da pressão é clara.

O verdadeiro gargalo da IA: licenciamento e qualidade de execução, não falta de demanda

O relatório considera que, para a infraestrutura de IA, a demanda não é problema — o gargalo está na construção. Fornecimento de energia, licenciamento regulatório e resistência política local estão se tornando entraves mais realistas do que um colapso na demanda.

No setor elétrico, o problema atual está na transmissão e no licenciamento, não na geração em si: uma rede projetada para um crescimento de carga de cerca de 100 pontos base ao ano agora enfrenta um aumento de cerca de 300 pontos base, e tanto o planejamento quanto a alocação de capital falharam. A última linha de transmissão de alta tensão interestadual nos EUA, com cerca de 1.000 milhas, levou 18 anos para obter a licença.

Sinais de risco para investimentos em data centers incluem: cláusulas de “término por conveniência”, contratos sem tarifas ou proteção de commodities, e inquilinos sem grau de investimento. Um ciclo típico de construção de dois grandes edifícios utiliza cerca de 40.000 toneladas de cobre e 100.000 toneladas de aço, levando cerca de três anos do contrato à plena operação.

Vale destacar que 98% dos novos data centers (medidos em megawatts) são ocupados por um único locatário, o que significa que a qualidade de crédito do inquilino e a qualidade da construção determinarão o valor de longo prazo do ativo. Data centers são comparados a submarinos — “quando estão ligados são bons, quando desligados são ruins, não há estado intermediário”.

Além disso, o relatório destaca que a IA aumentou muito a capacidade de ataque dos cibercrimes, transformando a defesa em uma verdadeira “corrida armamentista”. Para bancos e outras instituições altamente reguladas, os riscos de cibersegurança e fraude trazidos pela IA demandam enormes despesas defensivas, ao invés da geração de novas receitas.

O prêmio de risco geopolítico está subestimado; preço do petróleo pode permanecer alto até o primeiro semestre de 2027

O relatório aponta que o Estreito de Ormuz continua sendo o gargalo estratégico global para energia, com fluxo histórico de cerca de 20-23 milhões de barris por dia, e que as infraestruturas alternativas existentes estão longe de serem suficientes. Mesmo que hoje o estreito seja menos crucial para os EUA, continua sendo um grande gargalo para o petróleo bruto, derivados e GNL mundialmente.

O objetivo estratégico do Irã é estabelecer uma dissuasão crível diante de futuras ações dos EUA ou de Israel, sendo o controle do Estreito de Ormuz um trunfo relevante. Países asiáticos consumidores de petróleo parecem aceitar uma taxa de trânsito próxima a US$ 1 por barril, o que representa uma receita potencial anual para o Irã de cerca de US$ 40 a US$ 50 bilhões.

No cenário de “conflito permanente”, a equipe de estratégia de commodities do J.P. Morgan estima que o preço médio do Brent em 2027 possa ser de apenas US$ 87/barril, enquanto em um cenário base (mundo em paz no início de 2027) seria de US$ 64/barril. Mesmo que o petróleo se estabilize em torno de US$ 90, a tensão constante em derivados e o aumento do risco geopolítico continuarão sustentando a inflação energética e a volatilidade nos mercados de commodities.

Um palestrante prevê que o prêmio de risco geopolítico permanecerá pelo menos até 2027, segundo a seguinte lógica central: independentemente de o regime iraniano se enfraquecer após o conflito (levando a mais instabilidade) ou se manter forte (continuando a apoiar o Hezbollah, Hamas e os Houthis), as causas fundamentais das tensões regionais continuarão.

“Política de acessibilidade” moldará trajetória fiscal e regulatória

Pesquisas de opinião mostram que apenas 25% dos norte-americanos estão satisfeitos com a direção do país, abaixo da média histórica de 33%. Segundo a Gallup, o alto custo de vida é o principal problema financeiro doméstico para 31% dos entrevistados, com destaque para os mais jovens.

O relatório afirma que os palestrantes na Conferência Macro Global do J.P. Morgan creem que a “virada” da Câmara dos Representantes para os democratas é quase certa (chance de cerca de 90%), mas o Senado ainda tende a permanecer sob controle republicano. Independentemente do resultado das eleições intermediárias, o tema da "acessibilidade" continuará moldando caminhos fiscais e regulatórios, incluindo discussões sobre imposto sobre riqueza e o ressurgimento de políticas de renda básica universal.

O J.P. Morgan acredita que o mercado pode estar excessivamente otimista quanto ao ambiente de políticas após as eleições intermediárias. Riscos potenciais do período de “pato manco” incluem:

Trump pode, por ordem executiva, intensificar tarifas de reciprocidade, elevando a taxa efetiva global de 5%-6% para a faixa de 17%-18%; além de um pacote de reconciliação de orçamento de pelo menos US$ 300 bilhões a US$ 500 bilhões na terceira rodada, incluindo cerca de US$ 15 bilhões em auxílio agrícola e mais de US$ 150 bilhões em despesas de defesa externa, pressionando ainda mais os títulos do Tesouro dos EUA e levando as agências de rating a reavaliar as perspectivas fiscais.

Economistas de Stanford estimam que, no cenário atual dos preços do petróleo, uma família comum nos EUA poderá ter de gastar cerca de US$ 857 a mais em gasolina até o fim deste ano, quase anulando os benefícios da redução de impostos para pessoa física trazidos pelo IRA (“Inflation Reduction Act”).