Banco Central do Reino Unido deve aumentar juros para 4% na quinta-feira; onda de investimentos em IA redefine avaliação da “taxa neutra”

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Finance, o mercado espera amplamente que o Banco Central da Inglaterra aumente as taxas de juros em 25 pontos base, chegando a 4,00%, na quinta-feira, 5 de novembro. Este será o primeiro aumento desde agosto de 2023. Essa expectativa é motivada por uma mudança sutil na avaliação do Banco Central da Inglaterra sobre a "taxa neutra de juros": anteriormente, acreditava-se que a taxa já estava suficientemente alta para conter a inflação, mas agora isso já não é mais tão certo.

Antes do anúncio da decisão de juros na quinta-feira, os responsáveis vinham debatendo uma questão simbólica: para a economia do Reino Unido, qual nível de taxa de juros seria considerado basicamente neutro, ou seja, nem estimula nem restringe o crescimento? O salto nos investimentos — em grande parte impulsionado pela corrida da IA — está fazendo com que os formuladores de políticas acreditem cada vez mais que a chamada R-star (taxa neutra teórica de juros) agora está mais alta que no passado. Isso significa que, para manter a inflação alinhada à meta de 2% estipulada pelo Banco Central, os juros precisarão ficar mais altos do que se previa anteriormente.

O choque energético resultante da guerra entre EUA e Irã deverá elevar a inflação dos preços ao consumidor para mais de 4% no início do próximo ano. O surpreendente crescimento robusto da economia britânica fortalece ainda mais a avaliação de que "as taxas atuais não são suficientes para conter a pressão dos custos".

"Se você observar as mudanças no ciclo de investimentos, especialmente no ciclo de IA, estamos, por isso, vendo a chamada R-star e a taxa neutra de juros aumentarem?" questionou Andrew Bailey, presidente do Banco Central da Inglaterra, durante um painel da International Finance Association em Bangkok no mês passado.

Este é um desafio considerável para Bailey e seus colegas enquanto preparam a decisão desta semana. Economistas e investidores esperam que, em 5 de novembro, haja um aumento de 25 pontos base, elevando para 4%, o que seria o primeiro de vários aumentos previstos para os próximos doze meses. O Federal Reserve e o Banco Central Europeu já apertaram suas políticas, e é esperado que continuem nesse caminho.

Jan Vlieghe, ex-membro do comitê de política de juros do Banco Central da Inglaterra e atual vice-presidente do hedge fund Millennium, tem posição clara. Ele afirmou, durante evento do Instituto Nacional de Pesquisa Econômica e Social do Reino Unido em 24 de setembro, que a R-star atualmente está em torno de 3,5% e, enquanto os preços de energia permanecerem elevados, os juros precisam chegar a 4,5%.

"Diante do choque energético, o desempenho da economia foi muito mais resiliente do que a maioria de nós, inclusive eu, esperávamos", disse Vlieghe. "Uma economia mais resiliente e um processo de desinflação mais lento são coerentes com uma postura de política monetária que, durante o último ano, tem sido mais acomodativa do que imaginávamos."

O 'melhor da classe' em crescimento no G7

Apesar do forte aumento nos preços de combustíveis para automóveis, taxas de hipoteca e contas de energia, a economia britânica continua funcionando a todo vapor.

A taxa de crescimento econômico no trimestre encerrado em agosto foi de 0,7%, e o mercado de trabalho começa a se estabilizar após dois anos de fraqueza. A taxa de desemprego caiu para 4,7%, o nível mais baixo desde meados de 2025, e em setembro foram criados 13 mil novos postos de trabalho. O crescimento econômico do Reino Unido no primeiro semestre igualou o dos Estados Unidos e superou o de todos os demais membros do G7; acredita-se que o investimento em IA contribuiu de forma significativa para esse resultado.

Bailey revelou que, antes do início do conflito no Oriente Médio, esperava realizar dois cortes nos juros ainda este ano. Na prática, entretanto, a taxa se manteve em 3,75%.

Durante seu mandato de seis anos, Vlieghe era considerado um dos membros mais dovish do comitê, o que torna ainda mais notável seu alerta atual de viés hawkish. Sem surpresa, atuais membros com perfil hawkish, como o economista-chefe Huw Pill e a integrante externa Megan Greene, também concordam com essa visão.

"Uma R-star mais alta significa que sua política anterior talvez não fosse tão restritiva quanto imaginava", disse Pill em um evento em 15 de outubro. "Talvez o nível médio das taxas precise ser um pouco mais alto." Já Greene comentou que o crescimento mais acelerado e o mercado de trabalho mais forte mostram que o efeito das políticas sobre a inflação tem sido menor que o esperado.

O boom dos investimentos e a expansão da dívida elevam o custo dos empréstimos

O argumento de que a taxa neutra está agora mais alta depende não só da infraestrutura de IA, mas também do aumento dos gastos do governo financiados por dívida.

Segundo dados da Moody’s, até 2030, as gigantes de tecnologia investirão cerca de US$ 3 trilhões em chips e data centers, tentando garantir vantagem competitiva. Ao mesmo tempo, o Fundo Monetário Internacional prevê que, devido ao aumento dos gastos com defesa e envelhecimento populacional, a dívida pública dos países do G7 deve passar de 94% para 102% do PIB, levando o volume de empréstimos a cerca de US$ 4,5 trilhões em valores atuais.

Essa escala está remodelando as forças macroeconômicas globais. Os economistas calculam a taxa neutra ao ponderar o equilíbrio entre poupança e investimento. O excesso de poupança implica uma R-star mais baixa; um boom de investimentos, o oposto.

O economista Jamie Rush afirmou: "Nas últimas décadas, os fatores que mantinham baixo o custo de empréstimos — poupança abundante, poucas oportunidades de investimento e a confiança global nos EUA como banqueiro mundial — estão mudando. Como acontece com qualquer preço, o preço do dinheiro é determinado pela relação entre oferta e demanda."

Dario Perkins, economista global da TS Lombard, destacou esta semana: "O boom de investimentos em IA rapidamente se tornou um dos maiores projetos de infraestrutura da história." Segundo Finn Mühlhaus, pesquisador do Google DeepMind, em postagens nas redes sociais, a construção de data centers nos EUA, como porcentagem do PIB, está avançando mais rápido do que o programa Apollo nos anos 1960, quase à altura da febre dos trilhos do século XIX e do Plano Marshall pós-Segunda Guerra Mundial para reconstruir a Europa.

"O dinheiro está sendo gasto", disse Vlieghe. Desde a pandemia, a economia do Reino Unido cresceu 6%, o consumo aumentou apenas 2%, mas o investimento subiu 16% e as exportações de serviços, 41%.

Ele afirmou: "Uma recuperação impulsionada por exportações e investimentos provavelmente significa que fatores globais estão em jogo."

Segundo cálculo do Instituto Nacional de Pesquisa Econômica e Social do Reino Unido, mais da metade do aumento do custo básico de empréstimos do país neste ano se deve ao boom de investimentos em IA e à maior exigência de prêmio de risco por parte dos investidores. Apenas 40% é resposta direta à alta dos custos de energia provocada pelo conflito no Oriente Médio.

"Isso lança dúvidas sobre a ideia de que 'isso é apenas um choque temporário'; talvez vejamos as taxas subirem de forma sustentada a partir do nível atual", afirmou David Aikman, diretor do instituto.

Uma pesquisa do Banco Central da Inglaterra com participantes do mercado, realizada no mês passado, mostrou que o valor médio estimado para a taxa neutra está em 3,25%. Rob Wood, economista-chefe para o Reino Unido da Pantheon Macroeconomics, destacou que um modelo desenvolvido pelo Federal Reserve de Richmond aponta uma R-star britânica em 3,75%, ou até mais.

Independentemente do número exato, o consenso crescente é que a taxa neutra já subiu e que, de políticos ao público em geral, todos precisarão se adaptar a essa nova realidade.