Goldman Sachs: Sete grandes sinais de "recuperação" nas ações dos EUA, mas investidores precisam resistir até 2026

O mercado de ações dos EUA encerrou outubro com uma rodada de fortes oscilações. Brian Garrett, estrategista de derivativos do Goldman Sachs, ressignificou em seu último relatório semanal sete sinais de “reparação” do mercado, acreditando que o posicionamento e o sentimento atuais já oferecem justificativa para compras contrárias — mas ele admite que o verdadeiro teste ainda não terminou: “Só precisamos suportar até 2026.”

O Nasdaq 100 caiu cerca de 7% em outubro, o segundo pior mês desde o início da onda de IA em 2023, enfrentando o terceiro ajuste do ano. As ações de semicondutores despencaram entre 7% e 8% apenas na sexta-feira, registrando a terceira maior queda relativa em um único dia dos últimos 15 anos; o índice Philadelphia Semiconductor, que se manteve acima da média móvel de 200 dias por 355 pregões consecutivos, quebrou essa sustentação na sexta-feira e está agora testando a mínima de julho. O S&P 500 caiu 0,6% na semana, fechando em 7580 pontos.

No entanto, Garrett destaca que, apesar da pressão contínua sobre os preços à vista, “alguns indicadores contrários estão surgindo, sugerindo que o momento atual pode ter características de reparação”. Dados da Prime Brokerage do Goldman Sachs mostram que o nível atual de exposição líquida dos fundos de hedge historicamente está relacionado a correções superiores a 20%, enquanto o S&P 500 recuou pouco mais de 3% desde a máxima histórica — essa discrepância é, por si só, um sinal contrário.

Peter Callahan, especialista em TMT do Goldman Sachs, aponta que o índice Philadelphia Semiconductor fechou abaixo da média móvel de 200 dias na sexta-feira, encerrando um recorde de 355 pregões consecutivos — o terceiro ciclo forte mais longo da última década — e agora está recuando para testar a mínima de julho. O P/L projetado para o setor de semicondutores caiu para cerca de 16 vezes, atingindo o fundo de avaliação deste ciclo de IA.

O estopim para essa liquidação foi uma temporada intensa de resultados — segundo Callahan, os dados relevantes “mostram, até certo ponto, sinais de inflexão no crescimento”, mas ele enfatiza que esses sinais “vêm todos de fora do núcleo do complexo de IA”, citando a previsão de receita da AWS da Amazon para os próximos dois anos como evidência.

A reação do dia seguinte foi ainda mais intensa: NOW caiu 25% em um único dia, INTC caiu 30%, RDDT caiu 30%, FFIV caiu 20%, várias ações registrando o pior desempenho pós-resultados de sua história. Callahan atribui isso ao excesso de posições, compressão do calendário de resultados e controvérsias estruturais contínuas no setor.

Garrett acrescenta que a direção da volatilidade do mercado mudou — as ações “não estão mais explodindo para cima”. Tomando Intel como exemplo, em junho deste ano, sua variação média diária positiva era de 6,5%; agora, a variação negativa diária média supera a positiva. ETF de semicondutores e QQQ seguem o mesmo padrão: a amplitude média nos dias de queda voltou a superar a dos dias de alta. Nas palavras de Garrett, as ações estão “voltando a se comportar como ações — as oscilações para baixo são mais extremas do que as para cima”.

O primeiro sinal contrário listado por Garrett é: a volatilidade implícita dos índices de ações no nível macro finalmente começou a “alcançar”, acompanhando o sentimento de pânico já precificado nas volatilidades individuais e no mercado de crédito.

Relatório semanal da equipe de derivativos do Goldman Sachs mostra que a volatilidade implícita de um mês do Nasdaq 100 disparou quase 2 pontos percentuais em um único dia, com clientes comprando proteção de queda para índice e opções de venda para semicondutores pela primeira vez, e o S&P 500 rompendo temporariamente o limite intermediário dos traders de tendência (CTA). O desvio da volatilidade real do QQQ em relação à implícita marcou um dos eventos mais notáveis do último ano.

A volatilidade da própria volatilidade também explodiu: o VVIX tocou 124 durante o pregão, o nível mais alto desde o início de certos conflitos geopolíticos, antes de recuar. As opções de ações dos EUA negociaram quase 100 milhões de contratos na sexta-feira, o quarto maior volume diário da história.

O único imutável permanece sendo o Gamma. Garrett ressalta: “apesar da elevada volatilidade diária dos índices, o preço das opções straddle 0DTE não mudou de forma significativa”. No S&P 500, por exemplo, o custo da opção straddle cobrindo tanto o resultado da Apple quanto as eleições intermediárias era de apenas 150 pontos-base — menor até que a queda de 180 pontos-base do índice naquele único pregão. Em termos de volatilidade direcional implícita até o final do ano, o S&P 500 aponta ±5,1%, o Nasdaq 100 ±7,8%, e Russell 2000 ±6,3%, com a volatilidade das grandes empresas novamente superior à das pequenas.

O segundo sinal contrário vem dos dados da Prime Brokerage do Goldman Sachs: pela primeira vez em quatro semanas, fundos de hedge compraram ações dos EUA de forma líquida (+1,1 desvio padrão), mas 73% dessas compras vieram de produtos macro e centraram-se sobretudo na recompra de posições vendidas — as posições vendidas em ETF listados nos EUA caíram 4,8%, a maior recompra semanal em mais de seis meses, liderada por tecnologia, ações de grande capitalização e ETF de crédito.

Embora tecnologia tenha sido o setor com maior compra líquida na semana, a equipe de Prime Brokerage do Goldman calcula que o montante comprado (até quinta-feira) representa apenas cerca de 40% do volume vendido nas três semanas anteriores; o “Mag 7” foi vendido de forma líquida em quatro dos últimos cinco pregões, “mostrando que o apetite por risco praticamente não se recuperou”.

Garrett ressalta que Mag 7 continua sendo hoje um “dos poucos setores de TMT onde as posições continuam crescendo”, com posições compradas ainda próximas às máximas do ano — enquanto se vende tecnologia, o mercado reluta em reduzir exposição exatamente nas ações mais concentradas.

O dado mais crucial é: a alavancagem líquida long & short fundamentalista nos EUA caiu para 47%, no 7º percentil dos últimos 12 meses. Garrett regrediu esse dado em relação ao drawdown do S&P 500 e descobriu que tal nível de exposição normalmente corresponde na história a correções acima de 20% — enquanto o índice hoje recuou apenas cerca de 3% desde o recorde. Em outras palavras, as posições dos fundos de hedge já se preparam antecipadamente para um “bear market que ainda não aconteceu”, sustentando a visão contrária de alta.

O quarto e quinto sinais vêm da estrutura interna do mercado. Na quinta-feira, 406 ativos do S&P 500 fecharam em alta, uma das maiores proporções desde 2026, mas o índice ainda assim terminou em baixa. Garrett cruzou em gráfico de dispersão todos os dias de queda do índice em relação à quantidade das ações que subiram; o dado de quinta destacou-se isoladamente — 80% das componentes subiram, mas o índice caiu, caso raríssimo na história.

Por trás disso há o contínuo racha entre ações de IA e não-IA: o portfólio vencedor de IA do Goldman Sachs segue pressionado, enquanto o S&P 500 ex-IA está no caminho para o melhor mês desde 2022. Ao mesmo tempo, os títulos do Tesouro dos EUA (TLT) apresentam correlação de cerca de -0,7, em duas semanas, com o portfólio vencedor de IA, próximo das mínimas dos últimos dois anos, caracterizando o clássico padrão “IA cai, títulos sobem” de aversão ao risco.

Do ponto de vista da avaliação, o S&P 500 acumula alta de 10,7% no ano, mas o P/L projetado recuou ao patamar mais baixo desde 2026, cerca de 19 vezes — índice em alta com valuation “corrigindo para baixo” para equilibrar os lucros, um sinal contrário. Mas “as defensivas já estão caras”: os fatores de dividend yield estão no 90º percentil dos últimos 10 anos, valuation no 80º, enquanto momentum está apenas no 30º e crescimento no 40º. As ações de baixa volatilidade já atingiram múltiplos de crescimento nas projeções de valuation.

Callahan escreveu que a discussão sobre “diversificar carteiras” cresce, mas “é mais fácil falar do que fazer” — nos dias em que as ações não-IA lideram, há certa ansiedade de “desmonte de posições” e dificuldade em encontrar papéis realmente imunes à narrativa disruptiva da IA. Ele cita os seguintes papéis ainda válidos: AAPL, SNPS, ADI/TXN/NXPI, SPOT, V/MA, EBAY e LYV.

A semana está repleta de catalisadores de mercado: resultados da Apple (AAPL) após o fechamento na segunda, AMD e ANET na terça, eleições intermediárias na terça (Kalshi projeta 65% de chance de vitória total dos democratas), detalhes de refinanciamento do Tesouro na quarta (QRA), e dados de emprego na sexta (anterior: +29 mil). A volatilidade implícita semanal do S&P 500 é de 1,84%.

Callahan foca em cinco ações. A Apple está em novo pico histórico de avaliação, com P/L projetado de 36 vezes, prêmio de 17 vezes sobre o S&P 500, recorde de valuation relativo — a última “blue chip” vista como refúgio, e também o ativo mais caro da história, confirmando a tese de que “defensivos estão caros”.

Quanto às eleições intermediárias, Garrett prevê que “não serão um evento” para o índice, mas devem abrir terreno para estratégias temáticas. Ele sugere a principal operação emparelhada: comprado em energia renovável e setor de redes, comprando também proteção de queda em data centers e equipamentos — “quem vai pagar a conta de energia dos data centers” é, para ele, o tema eleitoral mais subestimado entre as ações dos EUA.

Os dois últimos sinais contrários de Garrett são mais subjetivos. Sexto: especialistas em crédito começaram a sugerir que a demanda de financiamento para IA pode ficar abaixo do esperado; se as grandes empresas de nuvem dependerem menos do mercado de títulos, isso ajudará a aliviar a ansiedade do mercado, mas “levará tempo para se concretizar”.

Sétimo — o favorito de Garrett: o comportamento de seus colegas de faculdade e sogro já emite sinais de alerta — esse grupo passou de comprar na baixa sem questionar para ao menos perguntar antes de comprar. Garrett acredita que o investidor pessoa física está à beira de uma “transformação inteligente”, exemplificando com um anúncio: durante o intervalo da caça aos doces, a propaganda promete “monte sua estratégia de opções inteligente em apenas 7 minutos”.

Em resumo, Garrett entende que os sinais de posicionamento favorecem uma reparação: a exposição líquida já condiz com quedas superiores a 20% na história, há distorções anômalas de amplitude de mercado, ações defensivas estão supervalorizadas e o sentimento do investidor individual vacila. Mas os fluxos mostram que o deleverage está longe do fim: as mesas seguem vendendo tecnologia, a posição comprada do Mag 7 segue próxima das máximas anuais, sistemas CTA prestes a acionar uma nova rodada de venda, e o mercado de opções precifica a junção de resultados da Apple com eleições eleitorais abaixo até do custo real de volatilidade observado na sexta. E quanto a 2027, o mercado de opções já precificou a correlação interna dos índices em nível histórico de cerca de 20% — até lá, o índice pode até parecer calmo, mas a dinâmica interna continuará agitada.