Após forte queda das ações de tecnologia, UBS vê oportunidade de compra na baixa: mercado subestima o superciclo da IA, ponto de virada nos retornos pode ocorrer em 2027

De acordo com informações da Smart Finance APP, após o índice Nasdaq 100, conhecido como "termômetro global de negociação em IA e ações de tecnologia" do mercado de ações dos EUA, ter perdido mais de 2 trilhões de dólares somente em outubro, Gerry Fowler, chefe de estratégia de ações europeias e de derivativos do UBS Group, afirmou em entrevista na segunda-feira que, após uma recente retração nas negociações de IA, as avaliações dos provedores de serviços de computação em nuvem de hiperescala parecem atraentes. Isso porque o mais recente pessimismo precificado pelo mercado sobre o superciclo de IA reflete uma duração estimada menor do que a provável realidade.

"Quando o múltiplo de avaliação global de provedores de computação em nuvem de hiperescala como Alphabet, Microsoft e Amazon já está abaixo de 20x, enquanto sua receita ainda cresce a uma taxa anual de 10% a 20%, isso significa que o mercado adotou uma visão bastante pessimista. Portanto, acredito que a disposição de recomprar essas ações em quedas é bastante forte", destacou ele em entrevista à mídia na segunda-feira.

Fowler apontou que os provedores de nuvem de hiperescala podem estar se aproximando do ponto em que seus altos investimentos em IA começam a gerar retorno. Ele acredita que um ponto de virada pode ocorrer em 2027, quando as entregas dos data centers impulsionarão a concretização dos pedidos em backlog, e a receita começará a acompanhar os investimentos em capital. Ele complementou afirmando que o capital não desapareceu do mercado, apenas foi direcionado para fornecedores de hardware essenciais para a infraestrutura de IA, como fabricantes de chips de memória, que agora começam a devolver dinheiro aos investidores.

As gigantes da tecnologia ou os super provedores de nuvem têm, em consenso, expectativa de gastos de capital (CapEx) trilionários até 2030, principalmente para a aquisição de chips de IA, servidores, além de outros itens necessários para a construção de grandes data centers de IA e a manutenção da computação em nuvem tradicional; os custos de financiamento de IA incluem principalmente juros de empréstimos, taxas de financiamento etc., normalmente contabilizados separadamente do CapEx, embora uma pequena parcela dos juros qualificáveis do período de construção possa já ter sido capitalizada, não podendo ser contabilizada duas vezes como custo total.

A controladora da Google, Alphabet, registrou na semana passada fluxo de caixa livre negativo pelo segundo trimestre consecutivo, agravando o sentimento de pessimismo e ansiedade relativo ao tema global de negociações em IA. O índice Nasdaq 100, com grande peso de ações de tecnologia associadas ao tema de IA, caiu 3,5% na sexta-feira, marcando o maior recuo diário desde junho.

No entanto, na visão de Fowler, as negociações de IA começam a se expandir além dos primeiros beneficiados nos data centers. Muitos fornecedores de cabos, equipamentos elétricos e outras infraestruturas focados no processo de construção de grandes data centers de IA já esgotaram sua capacidade até 2027, ou até 2028, reduzindo o espaço para revisões positivas nas projeções de lucro. Como o mercado é impulsionado por surpresas de crescimento, ele acredita que a próxima fase desta inédita onda de valorização das negociações de IA precisará buscar propulsores de crescimento em outros segmentos-chave.

Como mostra o gráfico acima, a controladora da Google, Alphabet, teve fluxo de caixa livre negativo por dois trimestres consecutivos — os gastos associados à infraestrutura de computação de IA reverteram em negativo um fluxo de caixa livre positivo que durava vinte anos consecutivos.

Ele destacou que empresas industriais críticas globais e europeias que ajudam na construção de novas fábricas merecem atenção. Em entrevista, enfatizou especialmente o caso da gigante das máquinas de litografia ASML (ASML.US): a empresa fornece os mais avançados equipamentos semicondutores — litografia EUV e inclusive high-NA EUV — para fabricantes de chips de memória como Samsung Electronics e SK Hynix, que estão expandindo capacidade, e não diretamente para data centers de IA.

“Portanto, a ASML começou repentinamente a receber revisões positivas nas projeções de lucro e, agora, importante parcela das empresas industriais na Europa e outras regiões apresenta situação equivalente”, apontou ele.

Tecnologia global sofre grande correção: mercado reprecifica o período de espera por retornos de caixa

O otimismo central de Fowler, do UBS, sobre o tema global de computação de IA e as ações de tecnologia, está no fato de que a recente liquidação pode subestimar a duração do ciclo de investimentos em IA. Na visão deste estrategista-chefe de mercado europeu, a onda de entregas dos data centers de IA em 2027 pode impulsionar a transformação dos pedidos em forte receita, enquanto a expansão massiva dos fabricantes de chips de memória e líderes de fabricação de chips como TSMC pode transmitir o crescimento expressivo de lucros para fornecedores de equipamentos industriais como ASML, abrindo direções de investimento inovadoras para o tema IA.

Em 29 de outubro, o índice Nasdaq 100 e o índice de semicondutores da Filadélfia caíram aproximadamente 1,38% e 1,42%, respectivamente; no pregão seguinte, em 30 de outubro, ambos caíram ainda mais, 3,46% e 7,20%. O Nasdaq 100 registrou o maior recuo diário desde junho, enquanto a Intel despencou 28,58%, pior resultado diário desde 1974.

O mercado de crédito explica a fonte da pressão desta liquidação. Em 15 de outubro, o spread do CDS de cinco anos da CoreWeave superou 1.100 pontos-base, com os rendimentos dos títulos para 2031 chegando a cerca de 16%; os custos de proteção contra default de Alphabet, Amazon e Meta também atingiram recordes, mas com alta bem menor que a da CoreWeave. Os investidores estão exigindo maior rapidez no retorno dos investimentos em IA e maior capacidade de pagamento das dívidas.

O fluxo de caixa livre da Alphabet no terceiro trimestre foi negativo em 9,065 bilhões de dólares, dois trimestres consecutivos de queda; o fluxo de caixa livre da Amazon nos 12 meses encerrados em setembro apresentou saída líquida de 42,4 bilhões de dólares. No mesmo período, o crescimento da receita do Google Cloud foi de 103% e da AWS, 39,3%, o que mostra que a principal controvérsia sobre as negociações em IA gira em torno da capacidade de converter demanda robusta em retorno de caixa para cobrir os investimentos. Porém, é importante notar que fluxo de caixa livre negativo aumenta a necessidade de financiamento externo, mas não pode ser diretamente equiparado a prejuízo operacional ou a deterioração de crédito de magnitude similar à das novas empresas de nuvem.

Da entrega de data centers à expansão de memória: mercado de IA busca nova rodada de ganhos

O ponto de virada em 2027 citado por Fowler tem lógica setorial clara: os data centers só podem transformar pedidos firmados em serviços faturáveis após concluir fornecimento de energia, implantação de servidores e aceitação; o aumento da taxa de uso abre oportunidade para melhorar o retorno sobre o capital.

Outro caminho essencial de propagação do crescimento é o aumento da demanda por armazenamento, impulsionando o processo recorde de expansão das fábricas de wafers, elevando a compra de equipamentos de litografia, deposição e gravação. O foco de investimento está em buscar tendências de crescimento que ainda não estejam plenamente refletidas em projeções otimistas e de expansão sustentada, em vez de supor que prateleiras cheias de pedidos garantem espaço equivalente para alta das ações.

Pela ótica das cargas de trabalho de inferência de IA em escala massiva, a execução contínua em segundo plano de agentes inteligentes de IA como Muse, bem como a evolução das capacidades dos modelos Astra em tarefas computacionais complexas, ampliam o leque de trabalhos possíveis para a IA; tarefas de múltiplos estágios, chamadas de ferramentas e agentes paralelos podem aumentar a quantidade de chamadas e processamento de contexto por usuário. A Anthropic já observou em seus sistemas de pesquisa que tarefas multiagente consomem cerca de 15 vezes mais tokens que diálogos comuns. A partir disso, calcula-se que, à medida que agentes avançados como Muse se generalizam, a demanda por capacidade de IA se expanda por GPU, largura de banda de HBM e DRAM, cache KV e armazenamento SSD, execução de ferramentas com CPU de alto desempenho e transmissão de dados em alta velocidade baseada em fotônica; a demanda total por recursos vai depender da combinação entre o crescimento da quantidade de tarefas e o ganho de eficiência individual.

Do ponto de vista da engenharia, agentes inteligentes estendem uma única interação para etapas de planejamento, recuperação de informações, chamadas de ferramentas, execução de código e verificação de resultados, o que aumenta a demanda computacional; conforme comentado pela direção da empresa americana de equipamentos de semicondutores Applied Materials, as aplicações de agentes requerem urgentemente grandes aceleradores de IA baseados em GPU, arquiteturas mais voltadas para CPU e elevam a demanda por DRAM e NAND a longo prazo, impulsionando a indústria de equipamentos de fabricação de wafers — e isto explica por que a "rainha mundial da fundição de chips", TSMC, faturou 46,72 bilhões de dólares no terceiro trimestre, aumento anual de 41,2%, margem bruta de 66,4%, e pretende investir em equipamentos de fabricação de chips entre 2026 e 2028 significativamente mais do que nos três anos anteriores.

Portanto, o segmento de equipamentos semicondutores se beneficia tanto da “demanda de expansão” quanto do “avanço de processos”. A estrutura gate-all-around dos chips lógicos avançados, o 3D NAND de múltiplas camadas, assim como o empilhamento HBM e o encapsulamento avançado, elevaram os requisitos técnicos de litografia EUV e ainda High-NA EUV, deposição de alta precisão, gravação seletiva, polimento químico-mecânico (CMP) e controle de defeitos. A demanda crescente pode impulsionar bem novas linhas de produção, como o upgrade das atuais.

O Morgan Stanley, por meio de Wilson, complementa esta análise pelo ritmo de mercado: eleições de meio de mandato, pressão de financiamento em IA e restrições de liquidez podem primeiro empurrar o S&P 500 para 7.100 pontos, mas, após os riscos serem absorvidos, o alvo permanece em 8.000 pontos. Ele acredita que empresas equilibrando financiamento por ações e dívida estão melhor posicionadas para lidar com a mudança no custo do capital, e as de alta qualidade suportam melhor tal ambiente. O levantamento de Kobeissi aponta queda de mais de 13% nas ações de IA em outubro, enquanto a carteira “sem IA” subiu 8%, mostrando que o capital está em rotação. O foco do UBS recai sobre o maior ciclo de investimento em IA do que o inicialmente previsto, já Wilson destaca oportunidades de entrada após ajuste, ambos convergindo sobre a questão se o lucro poderá atravessar a atual pressão de financiamento.