Acelerando a transição da "mineração" para operadora de data center de IA! Cipher (CIFR.US) reverte prejuízo no terceiro trimestre em relação ao ano anterior e registra primeira receita de HPC

De acordo com o Sino Finance APP, recentemente, a transformação acelerada da Cipher Digital (CIFR.US) de mineradora de bitcoin para grande desenvolvedora e operadora de centros de dados de alta densidade focados em AI/HPC (computação de alta performance) ganhou destaque no relatório de resultados do terceiro trimestre, com a confirmação pela primeira vez da receita de aluguel proveniente de AI/HPC: o aluguel passou a ser contabilizado após a entrega da capacidade inicial do projeto Black Pearl. Isto representa um avanço validado por receita no reposicionamento da empresa de mineradora de bitcoin para desenvolvedora e operadora de centro de dados de AI. No entanto, o novo negócio ainda não substituiu completamente o antigo e, neste momento, não se pode considerar que o recebimento do primeiro aluguel seja equivalente à conclusão total da transformação de mineradora para operadora de centro de dados de AI.

O mais recente relatório de resultados da empresa mostra que, no terceiro trimestre, a receita total foi de cerca de US$ 26,701 milhões, uma queda anual de 62,8%, mas um aumento trimestral de 7,5%; dentro deste total, a receita de aluguel relacionada a HPC foi de US$ 5,852 milhões, representando cerca de 21,9% do total. O lucro líquido atribuível aos acionistas ordinários foi de US$ 31,605 milhões, revertendo o prejuízo de US$ 3,283 milhões do mesmo período do ano anterior, atingindo lucro pela primeira vez em quase três anos nesse critério; já o EBITDA ajustado caiu de um lucro de US$ 40,79 milhões no ano anterior para um prejuízo de US$ 9,963 milhões, indicando que o lucro contábil ainda não se reflete em uma melhora abrangente da capacidade de geração de lucro operacional sustentável.

Comparado com o consenso de receita de US$ 40,63 milhões compilado pela Zacks antes do resultado, a receita real ficou cerca de 34,3% abaixo. Os investidores precisam ponderar dois fatos: a retração das receitas de mineração está impactando os resultados atuais, enquanto a contribuição da receita de AI ligada ao aluguel de serviços de cluster de GPU para AI/HPC permanece em estágio inicial, e a velocidade de entrega e ativação dos data centers determinará quando a lacuna da receita será preenchida.

Contrato de US$ 16,6 bilhões sustenta o futuro: eletricidade escassa deve virar data center entregue

Os números mais recentes mostram que até o final de setembro, a empresa já havia assinado contratos de capacidade total de instalações HPC de 700MW, com receita contratual acumulada de US$ 16,6 bilhões e prazo médio ponderado de locação de 17,3 anos. Além disso, a empresa estima que o NOI (lucro operacional líquido) médio anual do projeto será de cerca de US$ 843 milhões, referente ao faturamento menos os custos operacionais do projeto durante o período estipulado, sem considerar as despesas da sede, custos de financiamento e investimentos de capital, portanto não pode ser considerado como fluxo de caixa livre aos acionistas. Ou seja, a estimativa mais recente indica que de agosto de 2026 a julho de 2041, o NOI médio anual dos projetos será de aproximadamente US$ 843 milhões; esse indicador não desconta as despesas da sede, custos financeiros e investimentos de capital e não pode ser considerado igual ao fluxo de caixa livre aos acionistas.

O valor de US$ 843 milhões refere-se à média anualizada durante um período contratual: calcula-se a média do NOI mensal estimado de agosto de 2026 a julho de 2041 e multiplica-se por 12. O ponto final corresponde ao término do contrato básico do projeto Black Pearl. Portanto, ele indica quanto a empresa espera gerar de lucro operacional em nível de projeto, em média, por ano nesse período específico, sem significar que 2027 ou qualquer outro ano isolado atingirá exatamente US$ 843 milhões; entregas graduais, datas de início do aluguel e mudanças nos valores contratados afetarão o resultado ano a ano.

O projeto Barber Lake melhor representa o valor e o custo dessa transição: o contrato de aluguel foi estendido para 20 anos, com receita contratual acumulada de cerca de US$ 9,1 bilhões; os data halls estão programados para entrega e início do aluguel em lotes entre o quarto trimestre de 2026 e o primeiro trimestre de 2027. Porém, mudanças de demanda e de design dos clientes exigiram investimentos adicionais, levando a empresa a arcar com os primeiros US$ 359,3 milhões acima do orçamento; para valores superiores a esse limite, cerca de 50% do excesso será ressarcido pelo locatário via aluguel adicional de longo prazo. Contratos com prazos maiores oferecem maior visibilidade de receita futura, mas também aumentam a pressão de investimentos iniciais.

Ajustes na demanda e mudanças no design aumentaram o custo de construção do projeto Barber Lake. Segundo o arranjo de divisão de custos, para valores acima do orçamento, os primeiros US$ 359,3 milhões ficarão totalmente a cargo da Cipher; caso haja mais custos excedentes, o locatário ressarcirá 50% do excedente acima do valor já arcado, e a Cipher manterá a outra metade. A compensação do locatário será paga gradualmente via aluguel adicional durante o contrato de 20 anos e incluirá o retorno de capital acordado. Assim, apesar do compartilhamento parcial do sobrecusto, a Cipher ainda terá de arcar com um volume substancial de investimentos iniciais e um ciclo de retorno financeiro prolongado.

A atualização mais recente expande o pipeline de desenvolvimento para cerca de 5,9GW, mas reservas de desenvolvimento não são equivalentes à capacidade já contratada, energizada ou financiada. Do ponto de vista de engenharia e modelo de negócios, a vantagem da Cipher reside na obtenção de eletricidade e na capacidade de aquisição de terras e construção de projetos: locatários de AI precisam de centros de dados de alta densidade com operação contínua, fornecimento seguro de energia e resfriamento eficiente, o que mostra que a transformação do parque de mineração vai muito além da simples troca de equipamentos computacionais. A empresa também está desenvolvendo ramais de gás natural para garantir geração própria de até 2,5GW, criando uma alternativa adicional ao uso da rede elétrica; o valor final dependerá da data real de operação e custo por unidade construída.

Financiamento sem juros ainda tem custo: a reavaliação dos papéis depende do retorno de caixa por ação

Em outubro, a empresa concluiu um financiamento via debêntures conversíveis zero-cupom de US$ 850 milhões com vencimento em 2032, para apoiar novos investimentos de capital no Barber Lake e o desenvolvimento de projetos. O preço inicial de conversão das ações é de aproximadamente US$ 15,31; adicionalmente, a empresa desembolsou US$ 89,7 milhões na compra de opções de compra para limitar diluição potencial e utilizou cerca de 40,7 milhões de ações para trocar US$ 165,9 milhões de debêntures convertíveis antigas. O zero-cupom reduz a pressão de juros de curto prazo, mas a diluição acionária, o reembolso do principal e custos acessórios de financiamento ainda existem.

Esta é justamente a principal divergência entre analistas institucionais de Wall Street, que enxergam valor a longo prazo, e o mercado, que ainda pressiona o papel. O UBS iniciou a cobertura em setembro classificando como “compra”, com preço-alvo de US$ 23, destacando a qualidade do locatário, a solidez econômica dos contratos e o progresso das entregas; já a Cantor manteve o “overweight” em outubro, mas reduziu o preço-alvo de US$ 28 para US$ 19. Considerando o fechamento de US$ 7,29 em 30 de outubro, após queda de 10%, ambos implicam potenciais altas de 215,5% e 160,6%, respectivamente, segundo as avaliações divulgadas antes deste balanço.

A principal tese de investimento no Cipher está migrando da sensibilidade ao preço do bitcoin para o fluxo de caixa de infraestrutura de longo prazo. O próximo catalisador relevante será a entrega de mais capacidade dentro dos prazos e orçamentos e o início do recebimento de aluguel; o fator de maior restrição é quanto capital adicional e arranjo de financiamento consumirão do lucro final por ação. Só com o crescimento gradual dos aluguéis cobrindo operações, financiamentos e investimentos contínuos é que os contratos de longo prazo permitirão uma reprecificação sustentável das ações.