Rúpia indonésia atolada no atoleiro

Como a maior economia do Sudeste Asiático, a Indonésia viu o Índice Composto de Jacarta despencar 29% ao longo deste ano, enquanto a rupia indonésia desvalorizou mais de 6% frente ao dólar americano. Sofrendo com quedas simultâneas em ações, títulos e câmbio, nos últimos seis meses a Indonésia passou por uma crise na manutenção de seu status de “mercado emergente”. Em janeiro deste ano, a MSCI anunciou a suspensão de quaisquer ajustes de portfólio envolvendo todos os índices indonésios, deixando de incluir novas ações do país em seu índice de mercados emergentes e emitindo um alerta crítico: o mercado indonésio apresenta falhas essenciais de investibilidade e, caso não haja correção no prazo determinado, a Indonésia pode ser rebaixada de mercado emergente para mercado de fronteira.

Na semana passada, a decisão final da MSCI foi manter o rating do país, mas rebaixar para negativo o subrating referente a “fluxos de informação”. Em menos de um mês, o banco central da Indonésia elevou as taxas em 100 pontos-base, o que fez com que a rupia se recuperasse das mínimas históricas. Mas será que a crise realmente passou?

Déficit fiscal elevado mantém pressão sobre o câmbio. A “Lei Orçamentária Nacional” da Indonésia estipula rigidamente o limite para o déficit fiscal em 3% e o endividamento governamental em 60%. Em 2025, o déficit fiscal do país atingirá o maior patamar pós-pandemia (o teto foi temporariamente flexibilizado durante a pandemia). Desde o início do conflito entre EUA e Irã, o aumento internacional dos preços do petróleo obrigou o país a elevar subsídios aos combustíveis enquanto promovia simultaneamente programas nacionais de nutrição e infraestrutura. Diante dos altos gastos fiscais e do desaquecimento no crescimento das receitas públicas, o mercado questiona atualmente tanto o equilíbrio fiscal quanto a sustentabilidade das contas indonésias.

Importador líquido de petróleo: maior peso sobre o câmbio após o conflito EUA-Irã. Em comparação, tanto Brasil quanto Indonésia são economias emergentes exportadoras de commodities, mas suas moedas têm seguido trajetórias diferentes. Olhando para a estrutura comercial dos dois países, o Brasil, graças à tecnologia de extração em águas profundas, ostenta saldo positivo com petróleo, enquanto a Indonésia, apesar do superávit comercial (principalmente carvão, óleo de palma e ferroníquel), apresenta déficit estrutural em petróleo e gás, dependendo massivamente da importação de energia. Desde o início do conflito entre EUA e Irã, a alta do preço do petróleo vem intensificando ainda mais a divergência no comportamento de ambas as moedas.

Conforme apresentado em "A batalha de defesa das moedas asiáticas", desde o início do ano o banco central indonésio realizou intervenções diretas utilizando reservas internacionais e impôs uma série de medidas macroprudenciais e controles de capital. Combinado ao ciclo contínuo de alta de juros iniciado em maio, essas ações conseguiram dar algum alívio à rupia, mas não alteram a raiz do enfraquecimento:

(1) Expansão do déficit fiscal que se mantém elevada; aumentos de juros e desvalorização cambial devem acirrar ainda mais as pressões sobre o orçamento;

(2) A recém-implementada política de monopólio estatal para exportação de recursos estratégicos (como carvão, óleo de palma e ligas de titânio, todas centralizadas em empresas do fundo soberano) visa inicialmente elevar a receita pública, porém provoca controvérsias e pode prejudicar as exportações. Além disso, o déficit crônico na energia aumenta a incerteza comercial.