US$ 33,5 bilhões! Esse número da Amazon "assustou" o mercado

O relatório financeiro do terceiro trimestre da Amazon respondeu à dúvida de Wall Street durante todo o ano com um número extremamente alarmante: consumo de fluxo de caixa livre de US$ 33,5 bilhões em um único trimestre. Apesar do negócio de nuvem AWS ter registrado o crescimento mais rápido em quase cinco anos, os gastos de capital (Capex) fora de controle, o guidance fraco para o quarto trimestre e o aumento acelerado das dívidas destruíram completamente as expectativas otimistas dos investidores.

Amazon divulgou em seu relatório mais recente que o fluxo de caixa livre do terceiro trimestre foi de -US$ 33,5 bilhões, enquanto a expectativa consensual do mercado da Bloomberg era de apenas -US$ 7,7 bilhões, ou seja, o resultado real superou a previsão em mais de quatro vezes. Os gastos de capital em um único trimestre dispararam para US$ 77,3 bilhões, um aumento de 43% em relação ao trimestre anterior; para cobrir o déficit, a empresa emitiu US$ 48,1 bilhões em novas dívidas de longo prazo no trimestre. O fluxo de caixa livre acumulado em 12 meses passou de -US$ 7,6 bilhões no trimestre anterior para impressionantes -US$ 42,4 bilhões.

Ao mesmo tempo, o guidance para o quarto trimestre decepcionou o mercado. A mediana da previsão de receita é de US$ 243,5 bilhões, um pouco abaixo da expectativa consensual de US$ 244,2 bilhões; a mediana da projeção de lucro operacional é de US$ 31 bilhões, não apenas abaixo dos US$ 33 bilhões esperados por Wall Street, mas também consideravelmente menor que o “patamar psicológico” de US$ 35 bilhões entre investidores institucionais. Segundo uma análise rápida da Goldman Sachs após o expediente, vários indicadores-chave ficaram “neutros a levemente negativos” em relação às expectativas do mercado, sugerindo que o preço das ações deve reagir inicialmente de forma negativa.

Após a divulgação do relatório, as ações da Amazon caíram até 12,5% no after-market chegando perto de US$ 223 (atingindo um mínimo de aproximadamente US$ 214), muito acima da volatilidade implícita de 7,5%, eliminando todos os ganhos acumulados desde o segundo trimestre e retornando aos níveis do início de abril deste ano.

Para os investidores, a lógica central mudou fundamentalmente: o motivo pelo qual as ações da Amazon “não conseguem decolar” é que, para cada US$ 1 de potencial receita gerada pela AWS, há mais de US$ 1 (às vezes quase US$ 4) em novos gastos atrelados. O jogo de expectativas de Wall Street fracassou, agora o mercado é obrigado a encarar as contas elevadas.

Se há um número que sintetiza a situação da Amazon atualmente, é -US$ 33,5 bilhões — o fluxo de caixa livre do terceiro trimestre.

A lógica por trás desse valor é muito clara: o fluxo de caixa operacional no trimestre foi de aproximadamente US$ 42,4 bilhões, mas o Capex líquido atingiu US$ 75,9 bilhões, resultando em um enorme buraco no caixa. Há um ano, o fluxo de caixa livre da Amazon ainda estava no pico histórico de US$ 52,9 bilhões.

A velocidade do aumento dos gastos de capital também é assustadora. No terceiro trimestre, Capex bruto chegou a US$ 77,3 bilhões, um salto de 43% frente aos US$ 54,2 bilhões do segundo trimestre. A Amazon também confirmou que mantém o plano de investimento em Capex de cerca de US$ 220 bilhões para todo o ano de 2026. Considerando um Capex líquido acumulado de aproximadamente US$ 172 bilhões nos três primeiros trimestres, o Capex do quarto trimestre será de cerca de US$ 48 bilhões, uma queda abrupta de 37% em relação ao terceiro trimestre recém-concluído.

Esse cálculo faz os investidores questionarem: ou a Amazon fará um corte drástico nos gastos no quarto trimestre, o que contradiz a descrição do CEO Andy Jassy de “demanda superando oferta”; ou muitos dos gastos foram antecipados no terceiro trimestre, tornando inválido o guidance anterior. De qualquer modo, o mercado dificilmente aceitará que o Capex de 2027 será menor que o de 2026 — até então, investidores previam Capex entre US$ 320 bilhões e US$ 375 bilhões para o ano que vem, mas a Amazon não mencionou nenhum número para 2027 neste relatório.

Quem vai pagar a conta? Dívida explodindo, balanço patrimonial se deteriorando rapidamente

Quando o caixa operacional não cobre as despesas, o dinheiro precisa vir de outro lugar. O balanço patrimonial da Amazon mostra a resposta: emissão desenfreada de dívidas.

Para sustentar os gastos massivos, a Amazon captou US$ 48,1 bilhões em novas dívidas de longo prazo no terceiro trimestre. Nos primeiros nove meses deste ano, a empresa tomou US$ 115,1 bilhões em novos empréstimos de longo prazo, fazendo com que a dívida de longo prazo quase triplicasse, de US$ 65,6 bilhões no final de 2025 para US$ 173,1 bilhões em setembro.

Enquanto isso, a saúde financeira da empresa está deteriorando rapidamente:

• As reservas de caixa caíram de US$ 86,8 bilhões para US$ 55,8 bilhões.

• As despesas com juros mais que triplicaram em relação ao ano anterior, de US$ 500 milhões para US$ 1,7 bilhão.

• "Outras dívidas de longo prazo" também quase triplicaram, de US$ 36 bilhões para US$ 99,9 bilhões.

Vale notar que esses dados não incluem os primeiros títulos denominados em libra esterlina emitidos pela Amazon, nem os US$ 8 bilhões em veículos com propósito especial usados para comprar chips da Nvidia.

Como observado pelo mercado: “a dívida se transforma em Capex, o Capex vira receita, e a receita vira lucro por ação.” Neste trimestre, a Amazon exibiu totalmente o primeiro elo desta cadeia em escala.

AWS e negócios principais: melhor crescimento em cinco anos ainda não satisfaz investidores

Apesar do desempenho forte da AWS, a receita cresceu 39,3% para US$ 46 bilhões, a maior taxa de crescimento em quase cinco anos, e o CEO Jassy projetou crescimento da AWS “acima de 40%” para 2027 e 2028. Mas para investidores exigentes, isso não basta: os 39,3% de crescimento superaram o consenso de Wall Street de cerca de 37%, mas ficaram aquém dos 42% que realmente esperavam.

Pior ainda, a margem de lucro seguiu na direção errada. A margem operacional da AWS caiu de 39,4% no segundo trimestre para 38,7%, não atingindo a expectativa dos investidores de “um pouco acima de 40%”.

Nos outros negócios, o varejo teve desempenho estável (vendas norte-americanas cresceram 6%, internacionais 8%, excluindo impacto cambial). Mas o crescimento do negócio de publicidade desacelerou para 12% (excluindo variação cambial), e a empresa atribuiu isso à “anomalia temporal” do Prime Day, prometendo que no quarto trimestre voltaria a registrar crescimento de dois dígitos altos.

Além disso, o lucro por ação (EPS) ficou em US$ 1,89, abaixo da estimativa de US$ 1,97. Isso se deve principalmente ao fato de que o terceiro trimestre do ano passado incluía US$ 9,5 bilhões em ganhos antes de impostos referentes à participação na Anthropic, enquanto neste ano itens não operacionais causaram prejuízo de US$ 1,2 bilhão (incluindo a fatura de juros que dobrou). O único dado que bateu as expectativas foi o lucro operacional, de US$ 28,1 bilhões (margem de 13,9%), em linha com os rumores de US$ 28 bilhões entre investidores institucionais.

Previsão fraca para o quarto trimestre: desempenho abaixo das expectativas

O guidance para o quarto trimestre foi outra fonte de decepção neste relatório.

A faixa de receita prevista está entre US$ 240 bilhões e US$ 247 bilhões, com mediana de US$ 243,5 bilhões, levemente inferior ao consenso do mercado de US$ 244,2 bilhões. O guidance de lucro operacional é de US$ 28,5 bilhões a US$ 33,5 bilhões, com mediana de US$ 31 bilhões, não apenas abaixo da projeção de Wall Street de US$ 33 bilhões, mas também das extremidades da faixa psicológica de US$ 30-35 bilhões dos investidores, com uma lacuna superior a US$ 1,5 bilhão.

Segundo previsão anterior do analista Mark Schilsky, do JPMorgan, uma vez que o assistente de IA interno da Amazon, Leo, seja lançado oficialmente e seus custos comecem a ser capitalizados, o lucro operacional deve receber um impulso extra de cerca de US$ 1 bilhão – ainda assim, o guidance real ficou abaixo do esperado.

O negócio de publicidade é o único destaque do guidance: o crescimento desacelerou para 12% no terceiro trimestre (excluindo câmbio), a empresa atribui ao Prime Day, mas prevê retomada para uma taxa de crescimento de “dois dígitos elevados” no quarto trimestre. No entanto, à medida que a Amazon bloqueia agentes de compras via IA como Meta Muse e o mercado teme que agentes AI prejudiquem a receita de anúncios patrocinados de produtos, o futuro de longo prazo do negócio publicitário permanece incerto.

Por que esta ação “nunca sobe”?

O analista do JPMorgan, Mark Schilsky, já havia diagnosticado com precisão o dilema da Amazon antes do relatório:

“AMZN é uma das ações mais frustrantes para investidores convencionais em 2024... As previsões para AWS em 2027 em Wall Street são absurdamente baixas... Por isso, todos a veem como uma ação pronta para superar expectativas, mas todos sabem disso e, justamente por isso, ela não sobe.”

De acordo com avaliações de Goldman Sachs e UBS, antes do relatório a Amazon era uma das posições compradas mais movimentadas entre as big techs, com pontuação de 8/10 de crowdedness no desk de TMT da Goldman e 9/10 no índice de sentimento da UBS. Isso significa que, caso a realidade não acompanhe as expectativas, a pressão de venda (stop loss) é amplificada.

As contradições estruturais do relatório do terceiro trimestre são claras: a AWS entrega resultados acelerados, mas para cada dólar gerado de receita na nuvem, há muito mais de um dólar em novos gastos por trás dele. Neste trimestre, essa proporção chegou a quase quatro para um. Enquanto esse padrão não mudar, a lógica de valorização das ações continuará sob pressão do balanço patrimonial.

A conta é esta: US$ 77,3 bilhões em Capex num trimestre, US$ 33,5 bilhões de consumo de caixa, US$ 48,1 bilhões em nova dívida. O motivo pelo qual as ações da Amazon enfrentam dificuldades é que, para cada dólar de receita incremental trazido pela AWS, há mais de um dólar em novos gastos – e, conforme o relatório mais recente, essa razão chega perto de quatro para um.

O mercado finalmente percebeu que os altos investimentos em infraestrutura estão consumindo impiedosamente o fluxo de caixa dos acionistas.