A mineração acelera a transformação para operadora de centro de dados de IA! Cipher (CIFR.US) volta ao lucro no terceiro trimestre e registra a primeira receita de HPC

De acordo com o aplicativo financeiro Inteligente Financeiro (Inteligência Financeira), um dos destaques no relatório de resultados do terceiro trimestre da Cipher Digital (CIFR.US), que recentemente acelerou sua transição de mineradora de bitcoin para grande desenvolvedora e operadora de data centers voltados para AI/HPC (computação de alta performance), foi a primeira confirmação de receitas de aluguel relacionadas a AI/HPC: a receita começou a ser registrada após a entrega da capacidade inicial do Black Pearl. Essa mudança marca o primeiro passo, validado por receitas, da transição da empresa de mineradora de bitcoin para desenvolvedora e operadora de data centers de AI. No entanto, o novo negócio ainda não substituiu totalmente o antigo e, por ora, não se pode considerar que o início da cobrança de aluguel represente a conclusão total da transformação de mineradora para operadora de data centers de AI.

O mais recente relatório de resultados da empresa mostra que no terceiro trimestre a receita total foi de aproximadamente US$ 26,701 milhões, uma queda de 62,8% em relação ao ano anterior, mas um crescimento de 7,5% em relação ao trimestre anterior; a receita de aluguel relacionada ao segmento HPC foi de US$ 5,852 milhões, representando cerca de 21,9%. O lucro líquido atribuível aos acionistas comuns no terceiro trimestre foi de US$ 31,605 milhões, ante um prejuízo de US$ 3,283 milhões no mesmo período do ano passado; assim, considerando esse lucro líquido, a empresa volta a apresentar lucro pela primeira vez em quase três anos. O EBITDA ajustado, porém, passou de um lucro de US$ 40,79 milhões, no mesmo período do ano passado, para um prejuízo de US$ 9,963 milhões, indicando que a reversão do prejuízo contábil ainda não se traduziu numa melhoria completa da capacidade de geração de lucro operacional.

Em comparação com a estimativa consensual compilada pela Zacks antes do anúncio do balanço, que previa uma receita de US$ 40,63 milhões, a receita real ficou cerca de 34,3% abaixo. Os investidores precisam ponderar dois fatos ao mesmo tempo: as receitas do segmento de mineração estão encolhendo e afetando os resultados atuais, enquanto a contribuição de receitas de aluguel de data centers relacionados a clusters de GPU para AI ainda está no início; a velocidade de entrega e início de aluguel de novos data centers irá determinar quando essa diferença de receita será preenchida.

Contratos de US$ 16,6 bilhões sustentam a visão de futuro: A energia elétrica escassa precisa se transformar em data centers entregáveis

Segundo os dados financeiros mais recentes, até o final de setembro, a empresa já havia assinado contratos de capacidade total de instalações HPC de 700MW, com faturamento acumulado de US$ 16,6 bilhões ao longo dos contratos, sendo o prazo médio de locação ponderado de 17,3 anos. Além disso, a estimativa da empresa para o lucro operacional líquido anual médio (NOI) dos projetos é de cerca de US$ 843 milhões — refere-se à receita do período futuro em questão menos as despesas operacionais dos projetos, sem dedução dos custos da sede, financiamentos ou investimentos em capital da empresa, não podendo ser considerado diretamente como fluxo de caixa livre para os acionistas. Ou seja, a estimativa mais recente da empresa é que, no período contratual previsto entre agosto de 2026 e julho de 2041, o NOI médio anual dos projetos fique em US$ 843 milhões; o indicador ainda não desconta as despesas corporativas da empresa, custos de financiamento e de capital, não podendo ser considerado automaticamente como fluxo de caixa livre para os acionistas.

O valor de US$ 843 milhões utiliza a média anualizada durante o período do contrato: é calculado ao se tirar a média dos NOIs mensais estimados de agosto de 2026 a julho de 2041, multiplicando-se por 12. O ponto final corresponde ao término do período de aluguel básico do projeto Black Pearl. Portanto, esse número representa quanto lucro operacional no nível dos projetos a empresa espera gerar em média a cada ano nesse período, não significando que US$ 843 milhões serão atingidos exatamente em 2027 ou em qualquer outro ano; a entrega escalonada, datas de ativação e mudanças nos aluguéis fazem com que o rendimento anual varie.

O Barber Lake exemplifica melhor o valor e o custo dessa transformação: o arranjo de locação foi estendido para 20 anos, com uma receita contratual acumulada de cerca de US$ 9,1 bilhões; cada sala de dados será entregue e ativada em lotes do quarto trimestre de 2026 ao primeiro trimestre de 2027. Porém, mudanças na demanda dos clientes e no design trouxeram investimento adicional, obrigando a empresa a arcar sozinha com os primeiros US$ 359,3 milhões acima do orçamento original; acima desse limite, cerca de 50% do custo extra será compensado pelo locatário através de aluguéis complementares de longo prazo. Contratos mais longos tornam a receita mais previsível, mas também aumentam o ônus financeiro inicial.

Ajustes de demanda dos clientes e mudanças de design aumentaram o custo de construção do projeto Barber Lake. De acordo com o acordo de divisão de custos, dos valores excedentes ao orçamento original, os primeiros US$ 359,3 milhões são de responsabilidade exclusiva da Cipher; se o excedente aumentar ainda mais, o locatário compensa 50% do montante acima desse valor, e o restante segue sendo arcado pela Cipher. A compensação do locatário será paga gradualmente ao longo dos 20 anos do contrato por meio de aluguéis adicionais, incluindo o retorno de capital acordado. Assim, apesar de dividir parte do sobrecusto, a Cipher ainda tem que lidar com alta necessidade de capital inicial e longo ciclo de retorno.

A atualização mais recente amplia o pipeline de desenvolvimento para cerca de 5,9GW, mas reservas de desenvolvimento não equivalem à capacidade já contratada, energizada ou financiada. Sob o ponto de vista de engenharia e modelo de negócios, a vantagem da Cipher está em garantir fornecimento de energia, capacidade de aquisição de terrenos e construção de projetos: locatários de AI precisam de data centers de alta densidade, de operação contínua e alta confiabilidade de abastecimento e refrigeração, o que torna a transformação de mineradora muito mais do que trocar equipamentos de computação. A empresa também está desenvolvendo um ramal de gás natural para sustentar até 2,5GW de geração própria, criando um caminho extra de fornecimento além da rede elétrica; o valor final desse projeto dependerá da data real de operação e do custo unitário de construção.

Financiamento sem juros ainda tem custos: Reavaliação das ações depende do fluxo de caixa por ação

Em outubro, a empresa completou um financiamento via títulos conversíveis zero-cupom de US$ 850 milhões com vencimento em 2032, para apoiar investimentos adicionais de capital no Barber Lake e desenvolvimento de projetos. O preço inicial de conversão é de cerca de US$ 15,31; a empresa também desembolsou US$ 89,7 milhões na compra de calls de teto para mitigar diluição potencial, e utilizou cerca de 40,7 milhões de ações na substituição de US$ 165,9 milhões em títulos conversíveis antigos. Ausência de cupons diminui o peso dos juros no curto prazo, mas a diluição acionária, o pagamento do principal e os custos acessórios de financiamento ainda permanecem.

Esta é a principal divergência entre os analistas de Wall Street, que avaliam o valor de longo prazo, e o mercado, que ainda mantém as ações subavaliadas. O UBS iniciou análise em setembro com recomendação de “compra” e preço-alvo de US$ 23, destacando a qualidade dos locatários, economia dos contratos e progresso das entregas; Cantor, em outubro, manteve a recomendação "overweight", porém reduziu o preço-alvo de US$ 28 para US$ 19. Com base no fechamento de 30 de outubro, após queda de 10%, cotado a US$ 7,29, ambas projeções implicavam potencias de valorização de 215,5% e 160,6%, respectivamente, estimativas feitas antes da divulgação desse balanço.

No mercado, a lógica de investimento na Cipher está migrando da dependência do preço do bitcoin para o fluxo de caixa de infraestrutura de longo prazo. O próximo catalisador relevante será a entrega e início de aluguel de maior capacidade dentro do orçamento; a principal restrição será quanto do lucro por ação será consumido por investimentos de capital e arranjos de financiamento adicionais. Só com o crescimento do aluguel cobrindo operacional, financiamento e reinvestimento contínuo, os grandes contratos de locação poderão sustentar uma sustentada reavaliação de valor.