Alcoa (AA.US): Retomada gradual da produção no Oriente Médio prevista, novas capacidades planejadas antes da guerra podem não se concretizar

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Financeiro (App de Finanças Inteligente), o gigante financeiro de Wall Street, Jefferies, divulgou recentemente um relatório de pesquisa após uma reunião com executivos da Alcoa (AA.US). O relatório indica que a complexidade operacional e os riscos de execução da Alcoa ao longo dos últimos anos reduziram sua avaliação, mas a aquisição do AliGroup, o acúmulo de caixa antes da conclusão do negócio, o progresso nas aprovações de minas na Austrália Ocidental e a melhoria na capacidade de conversão de caixa dos ativos existentes podem impulsionar a recuperação de valorizações. A instituição mantém uma posição relativamente otimista em relação ao preço do alumínio e uma visão mais neutra sobre a alumina, reiterando a classificação de “compra” para Alcoa e um preço alvo de US$ 60, o que representa um potencial de valorização de 53,1% em relação ao preço de fechamento de US$ 39,19 registrado na última sexta-feira antes da publicação do relatório.

Além disso, a “AAI listada na Austrália” também recebeu recomendação de “compra”, com preço-alvo de 87 dólares australianos; o alvo de US$ 60 é baseado em uma análise de valor presente líquido, e não simplesmente em múltiplos de preço/lucro. Na visão dos analistas de Jefferies, mesmo que o preço do alumínio se normalize, a empresa ainda pode reduzir o desconto sobre a avaliação por meio de integração de ativos, produção estável e acúmulo de caixa. A “AAI listada na Austrália” refere-se ao CHESS Depositary Interests (CDIs) da Alcoa negociado na Australian Securities Exchange (ASX), sob o código AAI, cotado em dólares australianos e representando direitos sobre ações ordinárias da Alcoa, que corresponde à mesma empresa dos EUA listada sob o código AA, não sendo uma outra empresa australiana de alumínio.

O mercado de alumínio está atualmente absorvendo o prêmio de preço resultante do choque de oferta no Oriente Médio. O relatório da Jefferies, que foca tanto na Alcoa quanto no mercado de alumínio, aponta que o preço do alumínio na LME caiu cerca de 17% em relação ao início de junho, principalmente devido ao reinício de operações no Oriente Médio e ao aumento do fornecimento da Indonésia; em 3 de novembro, o contrato de três meses de alumínio na LME caiu mais 2%, cotado a US$ 3.032,50/tonelada. Embora a interrupção em larga escala do fornecimento do Oriente Médio devido a tensões geopolíticas e o avanço das infraestruturas de eletrificação e computação de IA ainda mereçam atenção em relação à demanda por alumínio, o mercado começou a reavaliar o equilíbrio oferta-demanda diante do novo fornecimento. Como comparação, o preço do alumínio na LME chegou a US$ 3.707,50/tonelada em 1º de junho de 2026, o maior valor dos últimos quatro anos.

O relatório financeiro divulgado anteriormente pela Alcoa mostrou que o produtor global, focado em bauxita e produtos de alumínio, registrou receita de US$ 3,704 bilhões no terceiro trimestre, um aumento anual de 23,7%, ligeiramente abaixo do consenso de analistas de Wall Street, estimado em US$ 3,77 bilhões; o EPS ajustado foi de US$ 1,82, acima da previsão de US$ 1,51 e revertendo o prejuízo de US$ 0,02 do mesmo período do ano anterior. No entanto, o EBITDA ajustado, excluindo itens especiais, ficou em US$ 789 milhões, uma queda de 12,4% em relação ao trimestre anterior, indicando que as melhorias operacionais ainda não compensaram completamente a retração dos preços do alumínio. Na visão da Jefferies, o verdadeiro fortalecimento da resiliência financeira veio do fluxo de caixa livre de US$ 472 milhões no trimestre, acumulando US$ 894 milhões nos últimos dois trimestres.

O processo de retomada da produção está pressionando o preço do alumínio, custos de energia e fluxo comercial decidem a distribuição do lucro

O reinício das operações no Oriente Médio pode aumentar a oferta, mas a velocidade de retomada depende da viabilidade econômica real da produção. Segundo a gestão da Alcoa, o custo de importação de alumina para algumas fundições do Oriente Médio já ultrapassou US$ 800/tonelada, tornando o reinício mais gradativo, e os planos de expansão de capacidade anteriores à guerra são mais difíceis de concretizar; ao mesmo tempo, a empresa espera que o teto de capacidade de alumínio primário da China, de 45 milhões de toneladas por ano, seja mantido.

A divergência de opiniões no mercado sobre o equilíbrio oferta-demanda até 2027 concentra-se exatamente na realização dessas novas ofertas: de acordo com uma série de previsões recentes reunidas por instituições, a CRU estima um excedente global de 1,4 milhão de toneladas de alumínio no próximo ano, a Wood Mackenzie projeta 500 mil toneladas, e o Bank of America estima apenas 239 mil toneladas; as duas últimas enfatizam as limitações impostas por portos, energia e infraestrutura na Indonésia. Assim, o otimismo de Jefferies com a Alcoa se baseia na expectativa de que o crescimento da oferta seja restringido pelos custos, o que não significa que o fornecimento global permanecerá necessariamente em déficit contínuo.

O boom atual na construção de infraestrutura de computação de IA impacta positivamente a Alcoa principalmente pelas obras de centros de dados, suporte de redes elétricas e aumento da concorrência por recursos energéticos. O aumento da demanda por alumínio impulsionada pela expansão maciça da capacidade de computação de IA também dificulta ainda mais o acesso à energia barata para novas fundições; o relatório da Jefferies destaca que equipamentos elétricos representam mais de um terço do custo de produção de alumínio, tornando ativos com fornecimento estável e barato de energia mais competitivos.

Os lucros finais da Alcoa também dependem da diferença entre o “preço base da LME + prêmio regional + prêmio de produto” e os custos reais. A Jefferies acredita que a empresa já se beneficiou da reconfiguração dos fluxos comerciais pelo “Artigo 232” em 50%: caso o Canadá obtenha benefícios exclusivos, os EUA ainda precisarão importar alumínio de outras origens, o prêmio no Médio Oeste pode se manter e os ativos de baixo custo no Canadá gerar mais lucro; se a isenção for amplamente estendida a outros países produtores de alumínio, esse prêmio pode ser reduzido, enfraquecendo a vantagem. Por isso, a Jefferies destaca que a demanda de computação de IA, tarifas e preços de energia devem ser analisados no mesmo marco de lucros; o benefício adicional da Alcoa diante do aumento da demanda dependerá das mudanças nos preços, prêmios regionais e custos de produção.

Lógica do preço-alvo de US$ 60: melhoria de fluxo de caixa sustenta avaliação, M&A oferece catalisador adicional

A aquisição do AliGroup é o mais importante catalisador a nível corporativo. O valor inicial do negócio é de aproximadamente US$ 4,1 bilhões, incluindo US$ 3,1 bilhões em dinheiro e cerca de 17 milhões de ações da Alcoa, além de um valor contingente de até US$ 750 milhões atrelado ao preço de commodities, com conclusão prevista para o primeiro semestre de 2027. Seu valor está na ampliação da escala integrada de bauxita, alumina e alumínio primário, melhorando compras, operações e cadeias de suprimentos; a empresa estima que as sinergias tragam um valor presente líquido de aproximadamente US$ 900 milhões, além de aumento no EPS e fluxo de caixa livre após a conclusão.

A Jefferies valoriza especialmente o acúmulo de caixa antes do fechamento da aquisição: o caixa gerado pelo alvo sob o “mecanismo de caixa trancado” atingiu cerca de US$ 300 milhões ao fim do terceiro trimestre, e a instituição estima que esse valor pode superar US$ 800 milhões até meados de 2027, o que, somado ao próprio fluxo de caixa da Alcoa, deve reduzir a alavancagem líquida após a fusão. Este caixa representa o valor econômico acumulado antes do fechamento do negócio, não implicando uma redução automática no pagamento em dinheiro de US$ 3,1 bilhões; os US$ 4,408 bilhões em caixa da empresa ao final do trimestre também incluem US$ 2,6 bilhões captados por emissão de dívida para financiar a aquisição.

A estabilidade das fontes de minério e das operações determinará se a melhoria dos fluxos de caixa será sustentável. No terceiro trimestre, a produção de alumina cresceu 11% sequencialmente, com recuperação operacional na refinaria de Pinjarra, mas o EBITDA ajustado da divisão de alumina ainda ficou negativo em US$ 1 milhão, enquanto a divisão de alumínio contribuiu com US$ 862 milhões, indicando que os lucros atuais dependem principalmente do negócio de fundição. A expectativa é de aumento de produção e vendas em ambas as divisões no quarto trimestre, mas o negócio de alumínio enfrenta custo adicional de aproximadamente US$ 30 milhões em matérias-primas e manutenção, e a divisão de alumina mais US$ 30 milhões em custos sequenciais.

Apesar dos avanços nas aprovações na Austrália Ocidental, é necessário distinguir claramente: o governo anunciou a aprovação do plano de gestão de mineração de 2025 a 2029, com a nova isenção temporária válida até o final de 2027, enquanto a avaliação ambiental das novas áreas de mineração de longo prazo ainda não foi concluída. O relatório da Jefferies destaca a importância das tecnologias ELYSIS, energia renovável e a meta de neutralidade de carbono nas operações até 2050 em relação aos custos de longo prazo e à competitividade dos ativos. A expansão da infraestrutura de computação de IA ainda traz oportunidades de monetização concretas: parte do terreno da antiga fábrica de Massena East deverá ser destinada ao comprador para construção de centro de dados, com potencial de arrecadar até US$ 315 milhões, porém os pagamentos dependem de licenças, ampliação e operação.

A Jefferies vê grande valor estratégico na aquisição do AliGroup, mas as projeções de lucro e fluxo de caixa no relatório continuam baseadas no cenário da Alcoa operando de forma independente. Portanto, o que merece mais atenção na avaliação é que o modelo da Jefferies ainda não inclui a consolidação do AliGroup e não prevê alta contínua dos preços do alumínio e do EPS nos próximos anos: o preço médio anual do alumínio na LME considerado foi de US$ 3.298, US$ 3.197 e US$ 3.086/tonelada de 2026 a 2028, com EPS ajustado previsto de US$ 6,53, US$ 5,30 e US$ 5,48; no entanto, o fluxo de caixa livre por ação projetado no relatório aumenta de US$ 2,43 para US$ 3,71 e US$ 3,96. Uma importante condição para a melhora do caixa é que, após o desembolso discricionário de US$ 899 milhões em capital de giro e pensão em 2026, esses valores não se repetem nos anos seguintes.

Considerando o preço de referência de US$ 40,18 no modelo, o múltiplo preço/lucro para 2027 é de cerca de 7,6 vezes, EV/EBITDA de 3,9 vezes e retorno de fluxo de caixa livre de 9,2%. É a liberação de caixa e a execução de fusões e aquisições, e não apenas a baixa cotação típica de ações cíclicas, que determinarão o potencial de valorização. O modelo usa US$ 40,18 como referência para cálculo de indicadores, mas o alvo é US$ 60. Por exemplo, US$ 40,18 dividido pelo EPS estimado de 2027 de US$ 5,30 resulta em um múltiplo preço/lucro de 7,6 vezes; isso reflete a avaliação da ação a US$ 40,18, não a do preço-alvo de US$ 60. O alvo de US$ 60 é baseado em análise do valor presente líquido.

O relatório da Jefferies apresenta os cenários otimista, base e pessimista para Alcoa com preços de US$ 90, US$ 60 e US$ 30, respectivamente, sendo que o cenário otimista e o pessimista consideram preços de alumínio e alumina cerca de 15% acima ou abaixo do cenário base, deixando claro que tanto o desempenho dos preços das commodities quanto os catalisadores de M&As e o crescimento do fluxo de caixa continuarão determinando o potencial de valorização das ações.